凯莱英(002821)：业绩符合预期 主业加速增长 Q4有望延续

　　事件：2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入29.23 亿元，同比增长40.34%；归母净利润6.95 亿元，同比增长37.26%；扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长30.58%。

   　　业绩符合预期，主业加速增长，Q4 有望延续。分季度看，2021Q3 营收11.63 亿元（同比+42.34%，较Q2 增速+17.98pp），我们认为Q3 收入提速主要源于：①天津3 厂、敦化1、2 厂新产能逐步投放，带来供给端的持续增加；②在手订单持续饱满(期末合同负债2.05 亿元，同比+198.42%)，产能爬坡效率提升；③上半年没有确认的商业化阶段服务订单逐步确认。我们预计随着下半年1390m3 新增产能逐步投产、产能爬坡速度不断提升，加速增长趋势有望延续。2021Q3 归母净利润2.66 亿元（同比+39.30%，较Q2 增速+6.82pp），2021Q3 扣非净利润2.44 亿元（同比+35.64%，较Q2 增速+14.14pp）。我们认为归母增速高于扣非主要系前三季度政府补助等非经常性损益增长较快所致。此外，2021 年前三季度公司整体毛利率44.93%（同比-3.51pp），我们预计主要系原材料成本上升及汇率波动所致。

   　　产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率基本稳定。2021 年前三季度经营性现金流净额3.45 亿元，同比-0.2%，主要系存货（期末10.83 亿元，同比+61.01%）及预付账款（期末2.35 亿元，同比+159.43%）快速增长所致。期末固定资产16.18 亿元（同比+25.15%），在建工程13.36 亿元（同比+125.08%），主要系天津、吉林、镇江产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用6410 万元（同比-2.57%），费用率2.19%、同比下降0.97pp。管理费用3.12 亿元（同比+49.28%），费用率10.67%、同比提升0.64pp，主要系公司股权激励费用摊销。研发费用2.57亿元（同比+51.18%），费用率8.80%，同比提升0.63pp。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入41.18、53.72 和69.75 亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90 和17.11 亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS 为4.00、5.32、7.06 元。

   　　考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

   　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。