华域汽车(600741)：景气向上 格局打开

　　随着汽车行业缺芯缓解，上汽集团销量8、9 月环比提升明显，公司业绩有望开启上行。公司电动、智能产品矩阵不断拓展，三电核心部件、XiM21 智能座舱、DLP 车灯等产品量进度行业领先；通过收购延锋内饰、延锋安道拓少数股权，完成了对内饰业务平台的100%自主控制，有望进一步提升平台的管理效率，协同推进座椅业务全球化扩张。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为2.02/2.40/2.79 元，考虑到公司核心客户跟随行业景气上行产销持续修复，且公司新客户、新产品拓展顺利，我们给予公司2022 年15 倍PE 的估值，上调公司目标价至36 元，维持“买入”评级。

   　　行业景气开始恢复，经营有望触底向上。受制于疫情及原材料成本上涨等因素，上半年汽车行业景气维持低位。9 月以来，马来西亚疫情得到有效控制，芯片封测产能逐步恢复，国内汽车行业排产有望环比向上。公司主要客户上汽集团的销量率先恢复，8、9 月产销量环比大幅改善；四季度国产ID.3、智己汽车等新车型陆续上市，有望进一步提振销量。受行业缺芯影响，公司1Q21/2Q21 实现扣非归母净利润11.81/9.75 亿元，环比-25.5%/-17.4%，下滑显著；随着核心客户排产、销量回暖，公司下半年业绩有望开始触底向上。

   　　产品矩阵不断丰富，助力行业智能电动升级。公司具备三电系统核心部件配套能力，华域电动率先开发8 层Hair-pin 扁线绕组电机，协同华域麦格纳实现驱动电机、减速器、控制器“三合一”的高度集成。公司智能化产品储备丰富，延锋汽饰推出XiM21s 智能座舱，将配套上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型；华域视觉第二代DLP 智能大灯即将在上汽高端品牌智己汽车上量产；4D成像毫米波雷达研发成功，有望开启国产替代。公司电动化、智能化技术是行业标杆，量产进度领先，助力行业技术升级。

   　　完成内饰、座椅股权收购，卡位座椅千亿规模赛道。2020 年，子公司延锋汽饰完成对延锋内饰30%少数股东股权的收购；2021 年3 月，公司宣布收购延锋安道拓座椅有限公司剩余49.99%的股权。在完成两项重大股权收购之后，公司实现了对内饰、座椅业务的完全自主掌控，经营战略和管理结构进一步理顺，打开未来业绩增长空间。延锋安道拓2020 年实现营收284 亿元，国内市场份额超过30%，公司有望借助延锋安道拓的座椅业务平台，开启全球扩张，与内饰业务产生优势协同。我们预计2025 年全球座椅市场规模达4073 亿元，自主替代趋势明确，成长空间大。

   　　风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；由行业缺芯导致的上汽系整车客户需求恢复不及预期；上游原材料价格波动；股权收购整合不及预期 投资建议：公司是国内综合性汽车零部件龙头，随着汽车行业缺芯缓解，核心客户上汽集团销量8、9 月环比提升明显，公司业绩有望开启上行。公司电动、智能产品矩阵不断拓展，三电核心部件、XiM21 智能座舱、DLP 车灯等产品量产进度行业领先；通过收购延锋内饰、延锋安道拓少数股权，完成了对内饰业务平台的100%自主控制，有望进一步提升平台的管理效率，协同推进座椅业务全球化扩张。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为2.02/2.40/2.79 元，考虑到公司核心客户跟随行业景气上行产销持续修复，且公司新客户、新产品拓展顺利，我们给予公司2022 年15 倍PE 的估值，上调公司目标价至36 元，维持“买入”评级。