东方雨虹(002271)：行业承压 收入逆势高增长

　　2021Q1-Q3 实现收入226.8 亿元，同比增长51%，归属净利润26.8 亿元，同比增长26%。2021Q3 实现收入84.5 亿元，同比增长36%，归属净利润11.4 亿元，同比增长10%，扣非净利润同比增长3%。

   　　事件评论

   　　渠道裂变和资源优化后，收入增长动力较强。3 季度公司收入同比增长36%，在外部行业承压背景下，公司收入增长稳健除了靠新品类，更重要的是渠道裂变和资源优化后，内生增长动力更强。

   　　盈利能力继续承压。由于去年4 季度起会计准则将运输费用调整至生产成本，同比来看，调整后3 季度毛利率约32.4%，同比下降7.7 个百分点；环比来看，3 季度毛利率约29.0%，环比下降1.9 个百分点。沥青价格大幅上涨，3 季度均价环比2 季度仍上涨6%，故毛利率环比承压。3 季度期间费率约13.9%，环比提升1.6个百分点；调整后（加回运输费用）期间费率约17.3%，同比下降1.8 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-1.7、+0.2、+0.2、-0.5 个百分点。最终3 季度归属净利率约13.5%，同比下降3.2 个百分点。此外，3 季度其他收益约1.8 亿元，去年同期约0.6 亿元，故扣非净利率约12.1%，同比下降4.0 个百分点。

   　　3 季度应收得以控制，但由于原材料价格上涨及保证金，现金流净额仍为负。从前三季度来看，过去三年收现比分别为0.88、0.92、0.96，收款质量持续优化，过去三年付现比为1.01、0.97、1.17，今年原材料大幅上涨使得购买商品和劳务支付的现金同比增长114%；此外支付其他与经营活动有关的现金约56 亿元，较过去两年明显增加，最终经营活动现金流净额为-63 亿元。从单3 季度来看，收现比为1.10，期末应收票据及账款约130 亿元，环比增加约15 亿元，在地产链资金紧张之际，公司收现比仍在逆势改善；付现比为1.51，原材料上涨对现金流支出的不利影响放大，3 季度采购支出约92 亿元，去年同期仅约31 亿元。此外支付其他与经营活动有关的现金约19 亿元，最终经营活动产生的现金流净额约-28 亿元。

   　　公司竞争力不仅体现在战略布局（如施工服务、多品类发展、渠道变革等），也体现在公司打破或者制定游戏规则，通过当地缴税和城投公司合作等方式，努力改变在工建基建领域以前不够市场化竞争的局面，很多项目都是从0 到1 的开拓。预计2021-2022 年公司归属净利润约42.0、55.9 亿元，继续看好

   　　风险提示

   　　1. 原材料价格大幅上涨；

   　　2. 地产新开工与基建投资大幅下滑。