雷赛智能(002979)：口罩机影响基数 伺服业务表现突出

　　公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营收9.30 亿元，同比增长33.66%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长28.87%。按此计算，Q3 实现营收2.85 亿元，同比增长9.70%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长5.75%。

   　　事件评论

   　　单Q3 公司营收及利润增速放缓，主要系下游行业需求增长比较旺盛但呈现放缓趋势，以及口罩机相关业务同比大幅减少（去年同期因疫情带动口罩机需求）。其中，交流伺服仍实现持续快速增长。

   　　盈利能力方面，2021 年前三季度公司销售毛利率为41.79%，同比下滑1.82pct；销售净利率为21.05%，同比下滑1.03pct。21Q3 公司销售毛利率为39.98%，同比下滑2.33pct，环比下滑3.17pct；销售净利率为19.44%，同比下滑1.56pct，环比下滑2.24pct。除口罩机带来的结构性影响以外，原材料涨价对公司盈利能力也有所抑制。

   　　截至2021 年三季度末，公司存货3.62 亿元，相较于中报增加0.21 亿元；合同负债421.81 万元，相较于中报增加157.19 万元。结合日本机床对华出口数据，9 月日本对华销售订单净额约259 亿日元，环比增加8.5%，行业景气或企稳。

   　　原材料价格是挤压中小企业利润的重要因素，若未来钢价等下行，或将带动新一轮资本开支。结合汇川技术等制造业龙头三季报来看，Q3 环比Q2 有所提升，微观企业表现仍有韧性。用电保供预期进一步增强，未来专项债提速、信贷扶持小微和制造业等“跨周期调节”政策工具有望逐步发力，我们认为融资增速或将缓中趋稳、逐步筑底。从下游来看，先进制造如光伏、锂电等景气依然上行，同时海外疫情得到控制后的资本开支修复都会对需求产生拉动。预计公司2021-2022 年实现归母净利润2.61、3.64 亿元，EPS 0.86、1.21 元/股，对应PE30、21 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 制造业投资不及预期的风险；

   　　2. 原材料及芯片对生产影响的风险。