索菲亚(002572)：费用管控良好 Q3表现喜人

　　毛利率承压，费用管控良好，Q3 整体表现喜人。公司发布2021 年三季报，公司前三季度共实现营业收入72.44 亿元，同比+42.20%；实现归母净利润8.49 亿元，同比+21.78%。其中单三季度实现营业收入29.44 亿元，同比+15.93%；归母净利润4.03 亿元，同比+13.71%。

   　　大宗业务占比缩减，整装渠道增长迅速，产品升级推动客单价提升。

   　　2021 年1 月至9 月零售、直营、大宗业务渠道收入分别为58.17、2.40、11.54 亿元。公司单三季度大宗业务收入占比为14.42%，较21年上半年的17.07%有明显下降。2018 年渠道变革后，公司经销商运营效率继续提升，同时公司通过产品升级，客单价继续提升，当前索菲亚工厂端实现客单价13443 元/单，同比提升5.74%，康纯板客户及订单占比近9 成。整装方面，公司在全国范围与实力较强的装企开展合作，今年1-9 月公司整装渠道实现3.13 亿元，单三季度实现收入1.78亿元，整装渠道进入快速放量期。

   　　毛利率短期承压，净利率小幅下滑。受原材料价格上涨影响，公司单三季度毛利率35.75%，同比下滑2.9pct。费用方面，公司管控效果明显，单三季度公司期间费用率同比下降0.82pct 至18.06%，其中销售/管理费用率分别同比下降1.03pct、0.33pct 至8.71%、6.06%。公司费用管控卓有成效，单三季度销售净利率小幅下滑0.2pct 至14.31%。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.49、1.75、2.06 元/股。我们预计公司继续深化渠道、品类、品牌布局，米兰纳品牌、整装渠道持续放量，进一步优化大宗渠道客户结构，保证稳健增长的同时夯实增长质量。但受家居行业景气度环比下行，我们给予2021 年18xPE 估值，对应合理价值26.85 元/股，维持 “买入”评级。

   　　风险提示。行业景气度下行，产品盈利不达预期，整装拓展不及预期