中国重汽(000951)：行业下滑业绩承压 静待重卡需求恢复

　　本报告导读：

   　　公司发布半年报，内部改革成效继续显现，公司在重卡行业的竞争力与盈利能力持续提升，有望在重卡行业周期性波动中继续保持优势地位。

   　　投资要点：

   　　下调目标价 至17.78 元，维持“增持”评级。公司三季度业绩整体承压，考虑到四季度需求的不确定性，调整2021-2023 年EPS 预测为1.27（-0.45）/1.15（-0.66）/1.20（-0.70）元。考虑到公司重卡行业下行的压力，并综合公司在行业内的整体的竞争力，给予公司2021 年14 倍PE，下调目标价至17.78 元。

   　　重卡行业下行压力明显，业绩略低于预期。重卡三季度不再延续上半年的高景气度，公司前三季度实现营业收入489.37 亿元，同比+14.25%；实现归母净利润11.51 亿元，同比-12.26%，扣非净利润约10.88 亿元，同比-14.51%。其中Q3 单季实现收入89.3 亿元，同比-44.9%，归母净利润1.39 亿元，同比-76.24%，利润下滑幅度高于收入下滑，业绩略低于预期。Q3 业绩下滑主要为销量及规模大幅下滑所致，重卡行业需求短期仍承压。

   　　产品竞争力持续提升，毛利率受规模及成本影响同比下滑。产品端20年以来TX 系列推出、黄河高端品牌复出，同时加大与潍柴的合作，产品配置不断丰富，2021 年以来已有多个月实现月度销量行业第一。

   　　Q3 三季度毛利率为6.6%，环比下降0.39pct，同比下降3.63 pct，毛利率下降主要受规模下降与大宗原材料价格上涨双重影响所致。

   　　重卡销量连续承压，悲观预期开始蔓延。由于重卡国六全面实施，二季度重卡销量对下半年有一定透支，三季度重卡销量同比连续大跌。

   　　业绩同步受损，行业同、环比下行的悲观预期开始蔓延。预计Q4 行业需求仍有一定压力，静待行业需求恢复。

   　　风险提示：重卡行业需求低于预期，潍柴强化合作成效不及预期