时代电气(688187)：轨交装备龙头 IGBT成长新动力

　　轨交装备立身之本，新兴装备开拓新市场

   　　时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。公司牵引变流系统产品型谱完整，市场占有率居优势地位，根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，公司2012 年至2020 年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一。以牵引变流系统为代表的轨道交通电气装备是轨道交通装备收入的核心来源。轨道交通电气装备收入占营业收入比例连续三年超过60%。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，坚持“同心多元化”战略，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。

   　　新能源汽车IGBT 市场容量大，轨交技术积累助力IGBT 成长中国新能源汽车行业在过去几年内经历了飞速的发展，正在从萌芽期向成长期迈进，截至2021 年6 月，新能源汽车保有量603 万辆，相比于2016年的91.28 万辆，增长了6.6 倍。2021 年1-9 月生产企业新能源汽车销量215.7 万辆，同比增长1.9 倍，较2019 年同期增长1.4 倍，占生产企业新车销量的11.6%。其中9 月份，销量35.7 万辆，同比增长1.5 倍，再次刷新单月历史记录。我们预测，新能源汽车功率半导体核心器件IGBT 在2022年的价值量将达51 亿元。

   　　公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT 的配套能力，开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链，未来有望在新能源IGBT 领域大展身手。

   　　牵引变流系统技术引领国内市场，IGBT 芯片打破国际垄断局面公司成功研发新一代具有完全自主知识产权的时速350 公里“复兴号”中国标准动车组牵引变流系统，拥有牵引变流系统自主知识产权，建立了自主技术体系和标准，并已成功得到批量应用，打破了国外公司的垄断。

   　　此外，公司生产的全系列高可靠性 IGBT 产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。

   　　盈利预测与投资建议

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为25.54 亿元，26.38 亿元，28.24亿元，YOY 分别为+3.19%、+3.29%、+7.02%。基于公司在轨交行业中的核心地位，以及IGBT 行业的高成长性，估计2022 年目标市值1000.71 亿人民币，对应目标价70.67 元，首次覆盖予以“买入”评级。

   　　风险提示：政策波动风险；技术研发风险；企业关联交易占比较高的风险；IGBT 行业波动风险；IGBT 市场竞争风险；部分原材料采购来自单一境外厂商的风险