华熙生物(688363)：战略性前置投入影响利润 4Q电商旺季功能性护肤品有望持续高增长

　　业绩概要：

   　　公告前三季度实现收入30 亿，同比增88.7%，录得净利润5.6 亿，同比增26.9%，3Q 实现收入10.8 亿，同比增65.7%，录得净利润1.9 亿，同比增14.2%，扣非后净利润1.4 亿，同比增0.7%。

   　　公司收入端符合我们预期，收入结构应与上半年基本一致。分项上，随着化妆品级原料运用更加广泛，原料业务增长应有所提速；功能性护肤品业务在四大品牌加持下，高基数下维持较快增长；受产品迭代、品牌策略转换和产品结构梳理，医疗终端业务增速环比预计略有放缓，但5月新推出的“御龄双子针”推广进展顺利，目前收入占比约在10%左右，随着市场认可度提升，未来有望逐步放量。前三季度毛利率为77.79%，同比下降3.09 个百分点，主要由于收入准则调整，同口径下毛利率持平。

   　　战略性费用投入影响利润。前三季度销售费用率为46.38%，同比增5.95个百分点，3Q 单季度上升4.95 个百分点至46.53%，环比来看销售费用投放还比较稳定（1-3Q 分别为43.57%、48.13%和46.53%），费用增长我们认为主要源于功能性食品以及医疗终端新品推广等方面，四大功能型护肤品随着品牌影响力提升已逐渐产生规模经济效应。管理费用方面，业务扩张造成人工成本上升，且前三季度摊销股权激励费用等造成管理费用率同比上升0.76 个百分点至6.69%；研发投入增加使研发费用率有小幅上升（+40bps）。除常规项目外，天津工厂于6 月投产、以及东营佛思特业务梳理等均形成前置战略性费用投入，影响当期利润。

   　　截至10 月26 日，公司“双11”预售约6 亿，夸迪各渠道表现出色，销售额3 亿+，目前四大品牌特征已逐渐明确，借力电商活动，4Q 收入端有望保持较快增长。费用上，短期由于公司尚在战略发展期，研发、新业务布局、品牌建设等投入较大，费用高投入难以避免，但费效比将随着品牌知名度不断提升而逐渐改善。依托透明质酸龙头地位，公司不断拓展业务，加大研发投入，为长远发展打下坚实基础。

   　　考虑费用问题，下调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润7.8亿和10.6 亿，分别同比增20.3%和37%，EPS 分别为1.62 元和2.22 元，当前股价对应PE 分别为103 倍和76 倍，维持“区间操作”的投资建议。

   　　风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期