完美世界(002624)：精品新游助力 《幻塔》终测定档

　　21Q3 实现归母净利润5.4 亿元，符合业绩预告，维持“买入”

   　　公司公布2021 前三季度财务报告，实现营收/归母净利/扣非归母净利67.4/8.0/5.6 亿元，分别同降16.4%/55.7%/66.4%，符合业绩预告；其中Q3 单季度业绩显著回暖，实现归母净利5.4 亿元，同比小幅增长1.2%，新游《梦幻新诛仙》贡献主要业绩增量。重点储备产品《幻塔》四测定档11月10 日，公测表现值得期待。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利13.61/20.35/23.43 亿元，对应EPS 0.83（加回一次性亏损2.7 亿）/1.05/1.21元，可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值18X，公司为精品游戏研发龙头，给予23X PE，对应目标价19.09 元，维持“买入”。

   　　《梦幻新诛仙》拉动Q3 业绩回暖，期待《幻塔》上线表现单季来看，据公司财报21Q3 游戏业务贡献净利润约5.5 亿元，助力整体业绩环比Q2 显著回暖，新游《梦幻新诛仙》贡献主要增量。据七麦数据，游戏上线后维持iOS 畅销榜头部位置，10 月以来平均游戏畅销榜排名仍保持Top30，作为回合制MMO 产品有望继续贡献长线业绩增量。据公司官网，重点储备项目《幻塔》四测“抑制器·终极测试”定档11 月10 日，本轮终极测试进行了天气系统、角色外观建模、全新拟态伙伴及二阶形态等更新，视觉美术效果及玩法内容进一步提升丰富，截至10 月26 日预约人数已达1,231 万，公司预计年内公测，期待产品后续表现及业绩贡献。

   　　新游高官服流水驱动Q3 毛利率抬升，产品平稳运营下销售费用率回落21Q3 公司毛利率提升至67.1%（+10.2pct yoy, +14.3pct qoq），主要因当期主要收入增量来自毛利率较高的《梦幻新诛仙》，据我们预计该产品官方服务器流水占比较高，官服流水无需向渠道提供流水分成。21Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率环降9.4/1.5/1.2/0.9pct 至20.9%/6.4%/20.4%/1.1%，销售费用率优化主要因新游已度过上线初期的大规模投放阶段，逐步进入稳健运营期。21Q3 归母净利率恢复至27.1%（+2.9pct yoy，+34.8pct qoq）。

   　　精品新游助力业绩边际回暖，重点储备产品值得期待，维持“买入”评级公司围绕“MMO+”和“卡牌+”打造多元产品矩阵，迭代传统产品的同时拓展二次元等新品类，全球化拓展持续发力，后续高质量项目及IP 储备充足。据公司官网，除《幻塔》外，《完美世界：诸神之战》（10 月28 日曙光测试即将开启）、《一拳超人：世界》（11 月3 日开启抢先体验测试）、《天龙八部2》等产品也在积极推进中。此外，影视业务去库存持续推进，多款储备作品制作发行中。考虑公司作为国内精品游戏研发龙头，我们给予公司2021 年23X PE，目标价19.09 元（前值17.43 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。