合盛硅业(603260)：Q3业绩再创新高 布局扩产保障成长

　　結論與建議：

   　　公司發佈21年三季報，21年前3Q實現營收141.15億元，yoy+123.34%,歸母淨利潤50.03億元，yoy+569.08%,扣非歸母淨利潤為49.74億元，yoy+640.88%。Q3來看，公司單季實現營收64.13億元，yoy+200.15%,qoq+44.90%，歸母淨利潤26.30億元，yoy+875.66%，qoq+78.73%，扣非歸母淨利潤為26.08億元，yoy+927.63%，qoq+77.64%，業績增幅超出預期。

   　　公司是全球最大工業矽生產企業，目前擁有工業矽73萬噸/年，有機矽產能93萬噸/年，規模優勢顯著。“碳中和”背景下工業矽需求快速增長，公司業績有保障；同時公司提前佈局擴產，多個專案正在建設中，完成後有望再建一個合盛，成長空間廣闊，給予“買進”評級。

   　　主營產品量價齊升，公司業績快速增長：Q3 公司業績大幅增長主要受益於主營產品量價齊升。Q3 公司工業矽平均價格為16154 元/噸，yoy+60.90%，銷量達16.63 萬噸，yoy+83.61%，Q3 工業矽板塊營收達26.11億元，yoy+195.42%。有機矽板塊來看，Q3 主營產品110 生膠均價達33999元/噸，yoy+124.56%，銷量達4.17 萬噸，yoy+22.52%；107 膠均價達30094元/噸，yoy+106.10%，銷量達4.29 萬噸，yoy+85.81%；混煉膠均價達28036，yoy+85.56%，銷量達1.05 萬噸，yoy-5.07%；環體矽氧烷均價達29578 元/噸，yoy+102.48%，銷量達1.33 萬噸，yoy+97.45%；氣相法白炭黑均價達17503 元/噸，yoy+45.94%，銷量達0.18 萬噸，yoy-5.67%，有機矽板塊營收達34.32 億元，yoy+20041%。9 月末由於限電限產影響，工業矽和有機矽供應受限，價格大幅提高，目前略有回檔，但依舊處於高位，公司全年業績有保障。 隨著“碳中和”政策的不斷推進，下游光伏裝機量有望快速增加，工業矽景氣度有望持續。

   　　產品漲價增厚利潤，毛利率同比上升：主營產品價格大幅上漲增厚公司利潤，Q3 公司毛利同比增加24.10pct 達55.04%。同時隨著公司營收增長，各項費用率同比也有所下降，Q3 公司銷售費用率同比下降5.39pct達0.11%，管理費用率同比下降1.71pct 達1.14%，財務費用率下降2.00pct 達0.49%。

   　　豐富完善產業體系，佈局新能源材料版塊：工業矽屬於高能耗產業，在“碳中和”背景下，落後產能逐步清退，新晉產能獲批緊張，供給側受限。而下游光伏裝機量大幅增加，需求逐步增長。後續供需格局有望持續優化，看好工業矽長期景氣。公司提前佈局，擴張產能，目前新疆合盛煤電矽一體化專案二期年產20 萬噸矽氧烷及下游深加工項目、雲南合盛80 萬噸/年工業矽生產及配套60 萬噸型煤加工生產項目已開工建設，此外公司還有新疆合盛矽業新材料有限公司煤電矽一體化項目三期年產20 萬噸矽氧烷及下游深加工項目和新疆東部合盛矽業有限公司煤電矽一體化項目二期年產40 萬噸工業矽專案預計在兩年後建設完成，產能釋放後將進一步鞏固公司龍頭地位。

   　　盈利預測：考慮到矽價格有望持續高度景氣狀態，我們上修盈利預測，預計公司2021/2022/2023 年實現淨利潤78/92/109 億元，yoy+458%/+17%+19%，折合EPS 爲7.30/8.55/10.18 元，目前A 股股價對應的PE 爲24/20/17 倍。維持“買入”評級。

   　　風險提示：1、公司產品價格不及預期；2、新產能釋放不及預期；