中国中铁(601390)：Q3盈利增速恢复 经营现金流出增加

　　事件：2021 年前三季度公司实现营业收入7679.26 亿元，同比增长+11.86%；归属于上市公司股东的净利润206.47 亿元，同比增长+13.07%，扣非归母净利润193.29 亿元，同比+13.31%。点评如下。：

   　　Q3 收入稳定，盈利增速恢复，新签订单稳定增长。公司Q1、Q2、Q3 单季度收入增长分别为51.10%、0.69%、-0.10%；Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润增长分别为80.89%、-18.51%、15.05%，Q3 单季度利润增速明显回升。

   　　1-9 月公司新签合同额14663.5 亿元，同比8.3%，其中境内新签合同额13856.9 亿元，同比增速7.3%；境外新签合同额806.6 亿元，同比增速28.2%。

   　　毛利率略有上升、净利率稳定，现金流流出增加。毛利率方面，公司前三季度毛利率上升0.17 个pct 至9.15%。费用率方面，期间费用率增加0.04 个pct 至4.93%，其中销售费用率上升0.05 个pct 至0.50%；管理费用率（含研发费用）上升0.02 个pct 至4.01%；财务费用率降低0.03 个pct 至0.41%。

   　　前三季度净利率上升0.07 个pct 至2.90%。前三季度经营现金流净流出498.21 亿元，流出额增加120.12 亿元。前三季度公司收现比同比下降0.72个pct 至107.89%，付现比上升0.77 个pct 至108.92%。加权ROE 下降0.3个pct 至8.22%，资产负债率同降2.17pct 至74.37%，处于近5 年最低水平。

   　　矿产资源板块有望带领公司资产价值重估。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。截至中报，公司矿山保有资源/储量主要包括铜约830 万吨、钴约60 万吨、钼约65 万吨；上半年产量分别为铜10.96 万吨、钴1400 吨；钼7796 吨。上半年公司矿产资源业务实现收入26.09 亿元，同比增长54.31%；毛利率为53.84%。由于公司参股41.72%的大型铜钴矿华刚矿业未达到控制标准，不直接并入公司合并报表，而是通过投资收益科目反应参股公司净利润的变动情况，上半年华刚矿业按权益比例分享的投资收益约8.4 亿元。整体来看，中铁资源2021 上半年收入79.8 亿元，归母净利润13.5 亿元，占公司比例为10.3%。

   　　盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.14 元和1.26 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予21 年6-7 倍市盈率，合理价值区间6.84-7.98 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。