万润股份(002643)：新冠检测产品贡献增量 公司业绩稳健增长

　　公司生产技术和供应地位实力领先，显示材料和沸石业务发展强劲，积极有序地持续延伸布局新材料领域。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测分别为0.72/0.88/1.06 元。参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2022 年30 倍PE 是公司合理的估值水平，维持目标价26 元，维持“买入”评级。

   　　 2021 年前三季度营收同比+65.41%，归母净利润同比+41.34%。公司2021 年前三季度实现营收32.25 亿元，同比+65.41%；实现归母净利润4.93 亿元，同比+41.34%；扣非归母净利4.73 亿元，同比+41.16%。公司前三季度业绩表现稳健，订单数量稳定增长。前三季度公司收入增长主要源于美国子公司MPBiomedicals，LLC 的新冠抗原快速检测试剂盒产品销售贡献。公司前三季度整体销售毛利率为36.63%，同比下降了7.09pcts。公司Q3 实现单季营收14.15亿元，同比+101.25%，环比+38.32%；Q3 实现归母净利润1.91 亿元，同比+44.92%，环比+13.13%；扣非归母净利1.78 亿元，同比+41.01%，环比+6.97%。

   　　 2021 年前三季度四费费率同比-4.38%，现金及现金等价物净增加额同比+164.75%。从费用端看，公司2021 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.38%/5.92%/6.59%/0.61% ， 较去年同期分别变动-0.90/-2.13/-1.10/-0.25pct，其中财务费用率下降主要系受汇率变动影响、产生汇兑损失所致；四费费用率合计为16.5%，较上年同期的20.88%下降4.38 个pcts。从现金流情况看，公司2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.90 亿元，同比+105.41%，主要系公司销售增加、信用期内回款较多所致；现金及现金等价物净增加额为5.84 亿元，同比+345.69%，主要系经营活动产生的现金流量净额增加所致。

   　　 国六排放标准落地助力沸石放量，积极延伸布局新材料领域。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，是以庄信万丰为代表的全球生产寡头的沸石材料主要供应商。我国国六排放标准的执行将促使国内汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间释放，助力公司沸石业务放量。此外，公司在OLED 材料、聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。未来公司将继续以科技创新为驱动，积极布局更多新材料领域，力争取得更多新材料的业内领先地位，突破“卡脖子”技术难题。

   　　 风险因素：新冠疫情影响海外需求；汇率波动；原材料价格波动。

   　　 投资建议：公司生产技术和供应地位实力领先，显示材料和沸石业务发展强劲，积极有序地持续延伸布局新材料领域。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS预测分别为0.72/0.88/1.06 元。参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2022 年30 倍PE 是公司合理的估值水平，维持目标价26 元，维持“买入”评级。