九阳股份(002242)：出口预期乐观 业绩小幅上升

　　出口预期乐观，业绩小幅上升，维持买入

   　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营业总收入70.32 亿元，同比-0.72%，归母净利6.63 亿元，同比+2.98%，扣非后归母净利5.46 亿元，同比-9.24%，21Q3 收入及净利润同比分别为-9.35%、-6.42%。出口延续高增长，内销依旧承压，但渠道数字化改革效益仍在。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.33、1.50、1.68 元。根据Wind 一致预期，截至2021/10/26，可比公司2021 年平均PE 为22.76x，公司持续强化数字化营销能力，品牌价值加速提升，给予公司2021 年30xPE，对应目标价39.9 元，维持“买入”评级。

   　　出口依旧乐观，内销增长承压

   　　公司各项业务稳健发展，其中主要出口业务前三季度实现翻倍增长。根据关联交易公告，2021 年公司向关联方JS Global Trading HK Limited（JS 环球生活1691.HK 的孙公司）销售商品的金额由1.68 亿美元调整至2.08 亿美元。同期内销营收增速承压，主要系国内小家电需求疲软所致。但公司减持以需求为导向，通过持续的技术与产品创新来挖掘内销增长潜力。

   　　成本压力已在高点，静待边际改善出现

   　　公司前三季度毛利率为29.93%，较去年同期下降近1.2pct，一方面是“薄利”的出口业务占比提升所致，另一方面系今年原材料上涨所致。后续成本压力有望随着内销市场的回暖而得以缓解。公司将聚焦品质小家电，靠产品驱动、引导消费，譬如公司成为鸿蒙系统首批合作伙伴，并推出一系列物联网小家电。

   　　渠道持续优化升级，精准挖掘用户需求

   　　前三季度公司销售费用率12.65%，与去年同期基本持平，主要系公司加大国内线上市场的开拓。公司持续打造数字化全域营销，致力于精准触达主力消费人群。所以即使今年国内品质小家电需求较弱，但公司仍保持销售费用率小幅上升。

   　　回购股份拟作激励，彰显未来发展信心

   　　基于对公司价值的判断和未来发展的信心，公司决定回购股份拟用于股权激励计划或员工持股计划。公告显示，公司回购股份价格不超过30 元/股，本次拟回购600-1200 万股股票，预计耗资不超过3.6 亿元。

   　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。