璞泰来(603659)：业绩符合预期 平台化公司逐渐成型

　　投资要点：

   　　维持增持评级。公司作为平台型公司，负极、隔膜等业务不断扩产，齐头并进。维持公司21-23 年EPS 分别为2.65、3.35、4.14 元，行业同类龙头公司2022 年平均65 X PE，上调公司目标价217.75 元（原184.25 元），维持增持评级。

   　　业绩符合预期。拆分单季度来看，估算公司Q3 负极出货约2.5 万吨，单吨净利润预计9K-10K（不含石墨化），预计贡献净利润2.3-2.4 亿元，涂覆膜实现出货5.8 亿平，单平净利润0.2 元/平，环比持平，对应净利润约1.2 亿元，石墨化预计单季度接近1.6 万吨，单吨净利润预计接近0.35-0.4 万元/吨，石墨化净利润0.6 亿元，此外叠加设备0.4 亿元利润。

   　　毛利率环比小幅下滑，计提部分存货减值。2021 年Q3公司单季度实现毛利率34.14%，环比21 年Q2 下降1.3 个百分点。毛利率变化原因为Q2 单季度原材料价格上涨和外协石墨化加工成本提升所致，此外计提信用和资产减值0.32 亿元，公司严谨会计处理，加回后表观盈利能力更强。

   　　新建产能规划完善，龙头战略尽显。公司已有负极产能10 万吨，21年底将达到15 万吨，22 年下半年四川基地产能投放后有望达到25万吨，公司远期2025 年规划负极产能达到30 万吨+/年。

   　　风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。