恩捷股份(002812)：业绩符合预期 盈利能力环比提升

　　投资要点

   　　事件：10 月26 日，公司披露2021 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入53.7 亿元，同比+108.0%；归母净利润17.5 亿元，同比+172.1%；扣非归母净利润16.3 亿元，同比+191.4%；毛利率48.6%，同比+7.9pct。Q3 单季营业收入19.7 亿元，同比+73.1%，环比+1.2%；归母净利润7.0 亿元，同比+117.5%，环比+13.3%；毛利率50.7%，同比+9.1pct，环比+4.3pct，在业绩预告范围之内。

   　　Q3 出货量环比上升，全年出货翻倍增长：估算公司Q3 隔膜确认出货量约7.85 亿平，环比Q2 继续提升，预计全年出货量将达到28-30 亿平。预计公司年底隔膜产能45-50 亿平，2022 年底提升至70 亿平，交付有望到45-50 亿平。在未来几年隔膜供应偏紧的态势下，公司全球市占率有望进一步提升，2025 年全球市占率有望达50%以上。

   　　持续加大研发投入，总体费用率下降：2021Q1-Q3 公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.8/1.6/1.2/2.7 亿元，同比+17.5%/+21.4%/+2.0%/+225.1%，费用率总计11.8%，同比-3.9pct。Q1-Q3 经营活动现金流量净额为4.7 亿，同比+80.4%，表现良好。

   　　合作设立固态电解质涂层隔膜公司，研发生产涂层隔膜及特种定制涂层隔膜：10月21 日，子公司上海恩捷和北京卫蓝新能源科技有限公司、溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作框架协议》，三方在面向未来研发新技术、新产品、新工艺及实现合作目标方向上达成战略伙伴关系，共同设立固态电解质涂层隔膜公司，合作研发及生产涂层隔膜及特种定制涂层隔膜，合资公司未来将优先向卫蓝新能源及其子公司供货。

   　　投资建议：维持公司2021 年-2023 年归母净利润分别为25.5 亿元、46.7 亿元、60.2亿元，相当于2022 年55 倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。

    风险提示：全球新能源车需求不及预期；扩产不及预期；产品价格下滑。