美的集团(000333)：毛利率同比逆势转正 Q3经营质量表现优秀

　　本报告导读：

   　　21Q3公司业绩符合预期，内销表现优于海外，TO B业务增长稳健，同时毛利率改善明显，成本压力最大的阶段已经过去，看好公司未来盈利能力提升。

   　　投资要点：

   　　业绩符合预 期，给予目标价92.8 元，维持“增持”评级： Q3 业绩符合预期，但受海外需求减弱影响，维持21 年，下调22-23 年盈利预测，归母净利润分别为298.6/323.9/347.9 亿元，对应EPS 为4.28/4.64/4.98 元（原为4.28/4.81/5.45 元），同比增速为9.67%、8.47%、7.44%，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价92.8 元。

   　　Q3 内销表现优于出口，TO B 业务维持稳定高增长：Q3单季度公司国内收入同比+17.0%，海外收入+6.4%，内销表现优于出口。另外TOB 业务依旧实现快速增长，Q3 单季度库卡业务收入8.3 亿欧元（折合人民币61.5 亿），同比增长+19.9%，中央空调业务，根据产业在线数据，Q3 销额同比+21%。

   　　毛利率扭转下滑趋势，经营质量表现优秀： Q3毛利率在环比改善的基础上实现了同比逆势提升，突显了公司能够通过提价以及规模优势成功实现成本风险转移的龙头地位。另外TO B 业务目前收入占比20%+，其相较TO C 业务更高的利润率与更快的增速实现了公司收入结构的改善，。

   　　现金流表现良好： 2021Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为77.2亿元，同比+16.81%。Q3 公允价值变动损益为-1.23 亿元，同比-9.99亿元，待现金管理波动趋于平稳，业绩端表现预计将更为突出。

   　　风险提示：原材料成本、海运价格持续上行、疫情干扰销售活动