时代电气(688187)：产能扩张节奏超预期 抢占A级新能源汽车先机

　　10 月29 日，时代电气公布2021 年Q3 报告，2021 年Q3 其公司实现营收32.28亿元，同比下降25.10%；归母净利润5.07 亿元，同比降低-37.72%。受疫情影响，公司业绩出现明显下降。

   　　传统轨交业务处于低谷，未来或将边际改善。公司2021 年前三季度轨交实现营收68.34 亿元，同比下降17.75%，主要受疫情带来的客流下降影响。一方面城市轨交建设，特别是新一线城市和二、三城市轨交建设的持续推进将继续贡献营收增量；另一方面，随着疫情逐步受控，高铁建设将恢复正常状态，该板块已经可以看到黎明的曙光。

   　　新兴装备快速发展，功率半导体及新能源汽车电驱系统业务潜力巨大。2021 年前三季度新兴装备实现营收14.89 亿元，同比增长28.52%，其中功率半导体营收7.27 亿元，同比增长46.69%；新能源汽车业务收入2.84 亿元，同比增长257.81%。

   　　公司实现了对A 级新能源汽车的批量供货，客户覆盖传统车企和造车新势力。伴随着我国新能源汽车的快速发展，公司相关业务板块有望获得飞速增长。

   　　产能拓展大超预期，有望领先新能源汽车窗口期卡位。根据公司三季度业绩交流会信息，公司二期设计月产能2 万片，理论上2022 年年初就有能力满产，能够满足240 万辆A 级新能源汽车电驱IGBT 模块需求。2020 年下半年以来，在全球缺芯叠加我国新能汽车快速发展背景下，我国车规级IGBT 模块迎来发展窗口期。

   　　往后看，随着英飞凌、时代电气、华虹半导体、士兰微等厂商的产能的持续释放，车规级IGBT 稀缺性将逐步缓解，时代电气凭借全面的客户覆盖、充足的产能和国内领先的技术，有望成为国内车规级新能源汽车IGBT 的领导者。

   　　布局光伏、碳化硅，积极推进第三条产线规划建设。根据公司三季度业绩交流会信息，公司正积极布局光伏领域，实现了部分客户的定制开发，随着公司产能的快速释放，公司明年有望实现大批量供货。同时公司扩产原有碳化硅产线，在我国大力发展IGBT 的背景下，积极内部推进第三期产线（包括硅基和碳化硅）的扩产计划。在潜力领域的大力布局，将有力支撑公司的持续发展。

   　　盈利预测及投资建议。疫情影响下，2021 年公司轨交业务受到明显负面影响，我们下调公司营收及净利润预期， 预计公司2021-2023 年营业收入分别增长-12.28%/18.67%/12.22%达140.65/166.92/187.31 亿元， 归母净利润分别增长-14.35%/17.45%/18.55%达21.20/24.90/29.52 亿元，对应2021 年10 月29 日市值PE 分别为35.96、30.62 和25.83 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示： 原材料及封测价格风险、核心人员流失风险、新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。