仙鹤股份(603733)：Q3盈利水平维持高位 发行可转债获得批复

　　事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入43.62 亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润9.03 亿元，同比增长82.65%，实现扣非后归母净利润8.57 亿元，同比增长93.63%，基本每股收益1.28 元/股。

   　　Q3 盈利表现较好，实现量价齐升：3Q21 公司实现收入14.76 亿元，同比增长13.08%（单Q1/Q2 同比增长68.89%/20.50%），实现归母净利润2.94 亿元，同比增长38.79%（单Q1/Q2 同比增长167.49%/85.06%），收入利润维持较快增长，我们认为主要由于公司产能释放，同时积极做出价格调整使得量价齐升所致。今年以来随着物流、医药、日化标签、数码转印等下游需求快速增长，日用消费系列表现较好，纸吸管等以纸代塑产品也逐步等到市场认可，我们预计随着四季度进入旺季，公司业绩有望维持高增。

   　　期间费用优化，盈利水平维持高位：21 年前三季度公司毛利率23.17%，同比下降0.45pct，我们认为主要由于21 年起运费列报营业成本。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.85pct 至0.33%，管理费用率同比下降0.27pct至1.80%，研发费用率同比提升0.34pct 至2.80%，财务费用率同比下降1.36pct 至0.46%。此外公司实现投资收益2.38 亿元，同比增长53.25%。综合影响下公司净利率同比提升5.89pct 至20.76%。我们预计随着公司后续根据市场变化继续进行价格调整，盈利能力有望维持高位。

   　　可转债获得批复，募投项目有望推动公司高质量成长：10 月12 日公司发布公告称，证监会已批复核准公司公开发行面值总额20.5 亿元可转债，期限6年。本次募集资金投资项目中，年产30 万吨高档纸基材料项目建设期2 年，内部收益率14.14%，年产3 万吨热升华转印纸、食品包装纸项目建设期1年，内部收益率16.81%，年产100 亿根纸吸管项目建设期1 年，内部收益率17.52%，我们认为随着可转债项目推进，募投产能逐步释放，公司中长期成长动力将会进一步提升，产品结构有望持续优化。

   　　产能布局逐步完善，新项目稳步推进：公司目前拥有浙江衢江、河南内乡和浙江常山、广西来宾（在建）、湖北石首（在建）5 个生产基地，与合营公司拥有49 条造纸产线，合计年产能超过110 万吨，下游直销客户超过2000 家。

   　　目前广西年产250 万吨项目已经开工，湖北250 万吨项目下半年也将正式开工，同时公司正积极办理项目能评、环评等相关审批流程，我们认为随着新生产基地逐步落成，公司生产规模有望实现跨越式发展。

   　　风险提示：下游需求不振，行业格局发生重大变化，公司产能投放不及预期。