五粮液(000858)：业绩稳中有进 高质量发展行稳致远

　　21Q3 收入和业绩稳增长，现金流表现突出

   　　公司发布21Q3 业绩公告，前三季度实现营收497.2 亿元（+17.0%），归母净利润173.3 亿元（+19.1%）；21Q3 营收129.7 亿元（+10.6%）；归母净利润41.3 亿元（+11.8%），增速环比有所放缓，或系21Q2 回款和发货进度较快且七代五粮液补发，21Q3 以稳价去库存为主，此外部分区域或受到疫情一定影响。21Q3 末，销售回款519.6 亿元（+34.7%），经营净现金流154.0 亿元（+290.5%），现金流表现优异；预收款53.0 亿元环比虽减少18.5 亿但同比仍增长9.6%。

   　　产品结构持续优化，叠加费用管控良好推动利润率提升21Q3 利润率同比有所提升，预计主要系产品结构持续优化，经典五粮液放量和普五计划外团购占比增加带来的吨价提升拉升了毛利率，同时叠加费用管控合理，费率基本稳定，净利率也跟随提升。21Q3 毛利率/净利率分别为76.1%/31.8%（+1.6pct/+0.4pct），销售费用率和管理费用率为14.2%/4.8%（-0.2pct/+0.1pct），营业税金率受缴税季节性波动影响升至15.2%（+1.2pct）。

   　　全年营收增长目标有望顺利实现，量价增长空间仍广公司整体经营稳健，渠道也反馈全年回款任务已达成，库存和动销持续良性，21 年全年营收双位数增长的目标有望顺利达成。目前渠道反馈高端酒需求依然稳健，五粮液动销较为良性，库存和价盘保持良性。

   　　普五之外上有经典高端战略大单品、下有小五粮次高端优质单品，另有系列酒做区域强势辅助产品，产品矩阵齐发力，整体量增仍可期，预计21 年经典五粮液和小五粮投放量达2000/1000 吨。此外，各产品体系亦在梳理结构拉升价盘，吨价提升也仍有空间。

   　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期　　投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023 年营业收入为681.8/789.0/896.8 亿元，归母净利润为242.5/287.1/335.6 亿元，摊薄EPS 为6.2/7.4/8.6 元，对应当前股价PE 为35/29/25x，维持“买入”评级。