宁沪高速(600377)：地区疫情偶发影响 整体稳定并环比改善

　　事件描述

   　　公司2021 年第三季度实现营业收入26.0 亿元，同比下降3.2%；实现归属净利润11.1亿元，同比下降21.3%。

   　　事件评论

   　　南京疫情影响车流量，路网完备下收入降幅有限。2021Q3，由于公司路产主要布局苏南地区，南京疫情期间流量显著承压。以核心路产沪宁高速为例，测算当季度日均收入同比下降12.0%，较2019 年同期下降10.2%，当季度日均车流量同比下降14.5%，较2019 年同期下降12.9%。其他部分路产收入、流量也呈现不同程度的下降，不过由于公司路网完备，如镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路等路产因过境货车流量上升、承接其他路产分流流量，收入流量大幅上升。因此公司Q3公路收入同比下降4.8%，较2019 年同期下降1.5%，考虑疫情背景，降幅有限。

   　　辅业整体稳定，油品销售下滑。因公司核心路产沪宁高速在疫情期间流量下滑，拖累公司高速公路配套业务表现，当季度配套业务收入同比下滑7.7%，考虑到服务区租赁收入相对稳定，主要受油品销售收入下降影响。子公司地产项目当季交付规模大于2020 年同期，地产业务结转收入同比增长29.7%。公司此前培育的保理业务快速发展，使得其他业务收入同比增长30.9%。总体上，公司辅业保持稳定，Q3 合计贡献收入5.2 亿，同比增长3.6%，因此公司营业收入Q3 同比下降3.2%。

   　　盈利能力逐季增强，新路投产推升费用。毛利率看，2021Q3 公司毛利率为55.2%，同比下降8.4pct，但环比上升4.6pct，主要为公司在Q2 末投产以五峰山大桥为代表的新建项目，公路经营权摊销以及道路养护成本上升，随新建项目流量逐步增长，当季度毛利率呈现同比下滑但环比提升的趋势。费用端看，Q3 财务费用同比增长140.0%，利息费用增长48.5%，主要为新建项目投产后利息费用化影响。投资收益也因南京地区疫情略有下降。最终公司当季归属净利同比下降21.3%。

   　　偶发因素不改常态，稳定增长兼高分红属性仍强。公司在Q3 受南京疫情影响较大，偶发因素不改其稳定常态，公司核心路产布局苏南地区，流量保持平稳增长，同时新路产投产后将增强公司未来2 年成长性。公司作为头部高速公路上市公司，持续保持较优的分红政策。预计2021-23 年EPS 为0.91、0.96、1.00 元，预计股息率为5.4%、5.6%、5.9%，对应PE 为9.3、8.8、8.5 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 国内经济出现大幅度滑坡；

   　　2. 新建路产收益率不及预期