奇安信-U(688561)：毛利率提升、费用率下降 新赛道产品高增长

　　公司发布2021 年三季报。前三季度实现营收26.7 亿元，同比增长43.02%，实现净利润-11.6 亿元，去年同期为-10.4 亿元。前三季度，公司计提股份支付费用总计2.2 亿元。剔除股份支付费用影响后，第三季度公司净利润为-1.7亿元，亏损较上年减少49.03%。

   　　营收持续高增，毛利稳步提升，费用控制较好：

   　　（1）从收入端看，公司2020Q2-2021Q3，单季度营收同比增速分别为29.61%、89.14%、33.19%、102.07%、27.92%、41.26%，整体上保持了较高的增速。我们认为，随着疫情影响的淡化，各行业数字化转型加速，网安作为数字经济的重要支撑保持高景气，公司收入有望持续保持高增长。

   　　（2）从毛利率角度看，公司2021 前三季度毛利率62.58%，相比2020 年同期提升4.77 个百分点。2020 年公司硬件及其他营收占比已经降低至16.48%，我们预计公司2021 年硬件及其他营收占比有望进一步下降，带动毛利率持续提升。

   　　（3）从费用端看，公司2021 前三季度销售费用为12.8 亿元，管理费用为4.7 亿元，研发费用为12.4 亿元，三费占营业收入的比例为111.95%，较去年同期下降5.68 个百分点。公司研发和销售费用投入仍然较大，但整体控制较好。我们预计公司的经营效率在未来有望持续提升，2021 年销售和研发费用率有望进一步下降。

   　　新赛道产品、企业端客户高增长。根据公司官方微信公众号，前三季度公司新赛道产品和服务占营收比重超过70%，平均增速60%。公司企业客户占营收比重超过56%，细分客户中，运营商客户增速达到192%，能源客户增速达到122%，医疗卫生客户增速达到90%。

   　　产品能力不断加强。根据公司官方微信公众号，21 年第三季度，公司发布云天眼新品，提升云上实战攻防感知能力，终端EDR 产品通过赛可达实验室威胁检测能力检测，发布“安全DNS”公共服务QDNS 新品，防火墙连续两年中标中国移动集采项目，是中国唯一入围Forrester 亚太安全咨询服务报告的安全厂商。

   　　风险提示。新赛道安全产品业务拓展不及预期；费用率下降及毛利率提升不及预期。