恒林股份(603661)：Q3利润承压 股权激励绑定核心管理层

　　事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入39.71 亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润2.65 亿元，同比减少12.15%，实现扣非后归母净利润2.38 亿元，同比减少14.27%，基本每股收益2.69 元/股。

   　　Q3 利润承压，长期看经营情况有望改善：3Q21 公司实现收入15.63 亿元，同比增长8.65%（单Q1/Q2 同比增长64.65%/18.55%），实现归母净利润0.99亿元，同比降低32.05%（单Q1/Q2 同比变动122.15%/-21.15%），我们认为主要由于原材料价格上涨较快使得利润有所承压。我们预计在中美贸易环境改善情况下，前期受原材料涨价、关税及海运费冲击的影响逐渐减弱，叠加越南疫情出现好转迹象，公司经营情况有望改善。

   　　盈利能力同比明显下滑，毛利率环比提升：21 年前三季度公司毛利率22.80%，同比下降7.96pct，环比提升1.58pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降4.17pct 至7.35%；管理费用率同比下降0.50pct 至4.33%；研发费用率同比提升0.46pct 至3.53%，主要由于研发支出增加；财务费用率同比提升0.36pct 至1.34%，主要由于上半年汇兑损失和利息费用增加所致。

   　　综合影响下公司净利率同比降低2.95pct 至6.69%。我们预计随着宏观环境逐步改善，公司盈利水平有望恢复。

   　　子公司拟实施股权激励计划，绑定核心管理层：公司子公司厨博士拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为公司董秘赵时铎先生、厨博士的核心高管，预计价格为每一元注册资本3.72 元。预计本次股权激励完成后，厨博士的注册资本将由6452.50 万元增加至7169.44 万元，公司直接持有厨博士的股权比例将由100%降至90%。本次厨博士实施股权激励是为了充分调动厨博士经营管理层及核心员工的积极性，稳定和吸引人才，为公司创造更大的价值，有利于公司实现可持续发展。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别3.72、4.08 亿元，同比增长2.3%、9.7%，11 月2 日收盘价对应21-22 年PE 为9.7、8.8 倍，参考可比公司给予公司21 年11~12 倍PE 估值，对应合理价值区间40.92~44.64元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：海外疫情反复，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。