恒林股份(603661)：多因素致业绩不及预期 预计盈利能力逐渐修复

　　多因素导致业绩不及预期，预计后续逐渐修复。公司前三季度实现营收39.71 亿元，同比增长23.11%；归母净利润2.65 亿元，同比下滑12.15%。其中单三季度实现营收15.63 亿元，同比增长8.65%；归母净利润0.99 亿元，同比下滑32.05%。Q3 受海运、原材料价格上涨等因素影响导致业绩不及预期，预计后续逐渐修复。

   　　海运、原材料价格大幅上涨等因素影响公司盈利能力下滑；预计订单储备充足，期待盈利好转。公司前三季度实现销售毛利率22.80%，同比下滑7.96pct；其中单三季度25.25%，同比下滑5.64pct。受海运、原材料价格大幅上行影响，公司盈利能力下滑明显。另一方面，截止三季度末，公司存货达16.95 亿元，同比增长140.77%，绝对额较6月末增加4.91 亿元，我们预计公司当前订单储备充足，但受海运影响，公司订单交付周期增长，随着海运缓解，预计库存将逐渐降低，营收增速或加速。

   　　厨博士拟增资扩股实行股权激励。公司发布公告，公司拟与激励对象以成立持股平台的方式对厨博士增资2666.67 万元，约占厨博士增资后注册资本的10%，激励对象为公司董秘赵时铎、厨博士核心高管。

   　　我们认为公司增资对厨博士进行股权激励将更大的调动厨博士高管的积极性，促进公司业务发展。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年业绩分别为3.66、4.60、5.67 元/股。受多因素影响，我们下调公司盈利预测，并给予公司2021 年18 倍的PE 估值，对应合理价值65.91 元/股，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示。核心客户流失风险；原材料价格超预期上行；人民币升值风险；疫情因素不确定性风险。