华设集团(603018)：疫情反复增加经营不确定性 关注新业务进展

　　3Q21 业绩略低于我们预期

   　　公司公布2021 年三季度业绩：前三季度实现收入30.6 亿元，同比增长0.3%；归母净利润3.1 亿元，同比减少5.8%；3Q21 实现营业收入9.1 亿元，同比减少12.5%，归母净利润7,605 万元，同比减少26.9%，因三季度经营受到南京和扬州地区疫情影响，业绩略低于我们预期。

   　　公司3Q21 实现毛利率32.9%，同比小幅下降1.1ppt；四项期间费用率合计同比减少0.3ppt 至17.6%，其中销售费用率和研发费用率分别同比下降1.1ppt 和0.3ppt，管理费用率同比提升1.2ppt，主要因防疫调控和对子公司投入；资产减值和信用减值损失合计同比增长0.2%，主要因计提应收账款坏账准备；3Q21 净利率同比下滑1.6ppt 至8.4%。3Q21 公司经营现金流净流入同比增加31%至9,653 万元，我们认为主要因营运资本变动。

   　　发展趋势

   　　疫情影响3Q 设计收入确认，4Q 有望恢复较快增长。3Q21 公司收入和归母净利润分别同比下滑13%和27%，我们认为主要因国内疫情反复影响：考虑到公司总部位于南京、并以属地化方式进行全国经营，省外差旅受限、项目进度放缓等因素对收入确认进度形成影响。我们认为9 月起疫情的负面影响有望有所减弱，且考虑到三季度部分项目进度滞后、有望在四季度加速交付，我们认为4Q21 公司设计业务订单和收入有望恢复平稳增长。

   　　工程类业务有望恢复较快增长。我们估计前三季度公司EPC 订单仍维持较快增速（同比约20%）；考虑到三季度疫情可能延缓部分项目推出进度，我们预计公司仍有望完成全年45 亿元的新签订单目标。我们估计3Q21 公司工程收入确认速度有所放缓；考虑到4Q 疫情影响有望减弱、以及前期工程订单快速扩张（2020 年同比增长98%），4Q21 工程收入有望恢复较快增长。

   　　关注建筑工业化等新业务进展。近年来公司借助传统业务优势，积极拓展基础设施领域工业化建造、服务区等新兴业务，并于盐城、苏州出资设立工业化建造工厂，目前盐城工厂已开始投产贡献产能，助力公司新业务发展，我们认为有望为公司长期增长提供新动能，建议关注相关业务发展。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年7.3x/6.2x市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到在疫情反复的大背景下，全国化设计业务经营存在不确定性，我们下调目标价22%至9.4 元，对应9.3x 2021 年市盈率和8.0x 2022 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

   　　风险

   　　订单增长不及预期，项目进展不及预期。