京东方A(000725)：周期波动影响减弱 业绩持续快速增长

　　营收、净利持续高增，毛利率维持高位。公司前三季度实现营收1632.78 亿元，同比增长72.05%，实现归母净利润200.15 亿元，同比增长708.43%。

   　　对应Q3 单季度实现营收559.93 亿元，同比增长46.77%，实现归母净利润72.53 亿元，同比增长441.14%。公司Q3 单季度毛利率为33.55%，环比Q2 仅仅下降0.41pct。

   　　IT 面板价格稳定，产品结构以IT 为主。半导体显示经历了较长的高景气周期后，目前结构性出现了一些波动，主要体现在TV 领域。进入第三季度，由于海运堵塞及物流成本上涨，影响下游客户备货意愿，TV 类产品价格出现结构性调整。IT 类产品得益于更好的需求以及供给集中度，仍保持相对稳定。

   　　以WitsView 在10 月20 日公布的面板价格为例，27/23.8/21.5 寸的桌上显示器10 月下旬价格相较于上月分别同比下降-0.5%/0.0%/-0.7%。相比较TV 类产品，IT 类产品占公司收入比重更高。我们认为公司将依托良好的产品、客户结构以及技术力、产品力领先，继续保持良好的盈利水平。

   　　重点客户出货量超预期，OLED 快速起量。目前公司已为众多全球一线品牌提供高端柔性AMOLED 产品。2020 年公司柔性AMOLED 产品出货实现突破，全年出货量同比增长超100%，市占率位居全球前二。进入2021 年，公司柔性产品出货量持续增长，柔性OLED 产品上半年出货大约2500 万片左右，同比继续保持大幅增长，重点客户重点项目的出货量超预期。进入三季度后状况持续保持良，未来公司柔性AMOLED 产品出货有望持续快速增长。

   　　加码车载显示，抢占智能制造发展先机。10 月29 日公司发布《关于投资建设京东方成都车载显示基地项目的公告》，拟投资约25 亿元用于建设车载显示基地，主要产品为5 寸-35 寸的车载显示模组，达产后年产车载显示屏约1440 万片。项目建成后，公司将能够为客户提供更全面的产品解决方案，完成面向车载市场的面板、模组、系统全链条布局。

   　　盈利预测及投资评级。由于公司Q3 盈利能力持续增长，我们维持公司2021-2023 年营业收入1973.27/2135.01/2248.17 亿元，将公司2021-2023 年归母净利润由235.65/255.80/273.43 亿元上调至249.96/281.50/311.09 亿元，对应EPS 分别为0.65/0.73/0.81 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予21年PE 估值区间9-11x，对应合理价值区间5.9-7.2 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：海外LCD 产线退出不及预期；LCD 下游市场及手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。