美的集团(000333)：收入稳健增长 毛利率“逆势”提升

　　美的集团发布21Q3 季报。公司前三季度实现营业收入2629.43 亿元，同比+20.75%；实现归母净利润234.55 亿元，同比+6.53%；实现扣非净利润225.65 亿元，同比+9.45%。单3 季度公司实现营业收入880.96 亿元，同比+12.89%；实现归母净利润84.46 亿元，同比+4.4%；实现扣非归母净利润79.28 亿元，同比+10.75%。公司单季度收入及扣非净利润均实现双位数增长，经营稳健。

   　　家电主业稳健增长。根据公司官方微信公众号披露：分内外销来看，前三季度国内收入同比+24.7%，外销收入同比+15.1%；Q3 单季度内销收入同比+17%，外销收入同比+6%。据奥维云，公司主要品类市场份额保持领先，空调线上、线下份额达34.8%及35.8%；洗衣机线上、线下份额达35.2%及27.5%；冰箱线上、线下份额达18.6%及14.5%。KUKA 经营持续改善。KUKA前三季度销售收入达23.6 亿欧元，同比增长26.8%；库卡中国区销售收入4.05 亿欧元，同比增长47.2%。

   　　原材料涨价压力下毛利率逆势增长，费用率小幅提升，金融资产公允价值变动带来损益波动。从毛利率来看，公司Q3 单季度毛利率达24.94%，环比21Q2 提升1.51pct，同比+0.13pct。我们认为毛利率的环比向上可见公司成本压力已经趋缓。费用率来看，销售费用率同比-0.41pct，研发费用率同比+0.97pct，管理费用率同比+0.83pct，整体费用率小幅提升。金融资产的公允价值变动占收入比例同比-1.26pct，造成非经常性损益波动。最终净利率同比-0.78pct 至9.6%。公司扣非后净利率9.0%，去年同期为9.2%，基本维持了稳定。

   　　投资建议及盈利预测。公司在上游涨价、下游需求疲软的环境下单季度仍然维持了双位数的增速输出及毛利率提升，体现出强大的经营韧性。我们认为公司成本端压力最大的时期已经过去，盈利端有望实现逐步修复。长期来看，美的延续2020 年战略主轴“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，五大事业群全新组织架构战略启航，有望带来新组织活力。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润300.5 亿，353.6 亿及399.5 亿元，给予2021年20-25XPE 估值，对应合理价值区间86.0 元-107.5 元，维持“优于大市”

   　　评级。

   　　风险提示。原材料价格波动，终端需求不及预期。