潍柴动力(000338)：业绩受行业景气波动 抗周期能力增强

　　公司发布三季报。公司三季度实现营业收入1664.29 亿元，同比增长12.92%，归母净利润79.00 亿元，同比增长11.18%，其中单三季度实现营业收入400.41 亿元，同比下滑24.29%，归母净利润14.69 亿元，同比下滑39.45%。

   　　事件评论

   　　排放标准升级后行业有所透支，重卡三季度销量同比大幅下滑，但公司收入和利润增速好于行业，显示较强的抗周期能力。2021Q3 重卡行业销量18.7 万辆，同比下滑55.5%。由于政策给予国五柴油重卡销售过渡期，即该阶段可以销售国五重卡而不能生产国五重卡。根据上牌量显示， 7-9 月国六柴油重卡销量占比分别为27.2%、41.1%和49.2%，因此行业在消化国五库存，导致2021 行业销量下滑明显。潍柴三季度实现营业收入400.41 亿元，同比下滑24.28%，归母净利润14.69亿元，同比下滑39.45%，下滑幅度好于行业，呈现出较强的抗周期能力。

   　　公司毛利率同环比提升，但刚性成本使得收入下滑中费用率有所提升。公司21Q3毛利率20.4%，同比提升1.0pct，环比提升1.9pct，期间费用率14.5%，同比增加2.6pct，其中销售、管理和研发费用率分别同比提升1.2pct、1.1pct、0.9pct，财务费用率降低0.6pct。

   　　凯傲继续保持恢复。凯傲三季度实现收入25.66 亿欧元，同比增长23.8%，在手订单31.07 亿欧元，同比增长34.2%，净利润1.4 亿欧元，同比增长70.5%，继续保持大幅增长。分业务板块看，供应链物流增速依旧快于整体，Q3 收入9.4 亿欧元，同比增长41.1%；叉车业务也稳健提升，收入16.3 亿欧元，同比增长15.6%。

   　　定增项目落地，新业务稳步推进。2021H1 大缸径发动机实现收入 5.2 亿元，同比增长 24.2%；高端液压实现国内收入 2.9 亿元，同比增长 27.3%。在全国开通燃料电池公交专线 29 条，目前运行里程超过 800 万公里。公司拟募集资金130亿元投入燃料电池、液压动力总成和CVT 动力总成、大缸径发动机，道路用发动机项目等，一方面有望提升公司国六阶段产品竞争力，另一方面新兴业务的发展有望降低对重卡行业的依赖程度，实现结构均衡。

   　　投资建议：随着保有量中枢持续提升，重卡行业销量有望逐渐恢复，预计全年销量在140 万辆左右。潍柴海外业务持续好转，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。我们认为潍柴动力ROE 有望维持在15%-30%之间，且稳定性更强，估值或有望对标康明斯。预计公司2021-2023 年EPS 为1.15、1.22、1.30 元，对应PE13.1X、12.4X、11.6X。

   　　风险提示

   　　1. 重卡行业销量不及预期；

   　　2. 公司新业务推进不及预期。