欧普照明(603515)：成本压力显现 静待盈利改善

　　成本压力显现，静待盈利改善，维持增持

   　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营业总收入61.58 亿元，同比+17.74%，归母净利6.24 亿元，同比+22.5%，扣非后归母净利4.57 亿元，同比+21%，21Q3 收入及净利润较20Q3 分别增长-1.15%、-29.92%。3 季度营收面临增长压力，利润更是受成本上涨的拖累出现一定下滑。我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.20、1.42、1.69 元（前值为1.34、1.50、1.70 元）。根据Wind 一致预期，截至2021/10/27，可比公司2021 年平均PE 为22.54x，公司品牌溢价明显，且持续推进下沉市场的布局，随着后续成本压力的缓解，有望重回成长轨迹，给予公司2021 年25xPE，对应目标价30 元，维持“增持”评级。

   　　高基数+行业景气度回落，21Q3 营收增速回落

   　　21Q3 公司营收增长放缓，一方面是去年三季度LED 照明行业从疫情中复苏，需求集中释放导致基数较高，另一方面则是受地产调控的拖累LED 照明缺乏明显增量，景气度有回落。为开拓增量，公司有序推进乡镇市场网点的建设，以及多元化渠道引流，助力门店流量的稳步提升。这在一定程度上减轻公司营收放缓的压力。

   　　成本压力显现，21Q3 毛利率回落

   　　21Q3 公司毛利率为34.7%，同比-4.2pct，环比-3pct，主要系原材料价格上涨压力的集中体现。展望后续，预计Q4 原材料价格或仍在高位震荡，但从中长期看公司盈利能力已基本见底。

   　　销售费用投入不减，计提资产减值进一步拖累当期业绩费用端，21Q3 公司销售费用率同比+0.2pct，仍在较高水平，或与行业景气度回落，竞争有加剧相关。此外，21Q3 公司计提0.25 亿元资产减值损失。

   　　在毛利率下滑、销售费用率保持高位和计提减值损失的共同作用下，21Q3公司归母净利润同比下滑30%。

   　　风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。