小熊电器(002959)：经营稳步改善 Q3压力有所缓解

　　经营压力有所缓解，维持买入评级

   　　公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营业总收入23.65 亿元，同比-5.32%，归母净利1.89 亿元，同比-41.29%，21Q3 收入及净利润同比分别-6.29%、-26.25%。随着四季度基数压力继续下降，公司收入端改善预期增强，我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.44、3.11、3.74 元的预测，根据Wind 一致预期，截至2021/10/27 可比公司2021 年平均PE 为22x，长尾创意小家电品类渗透仍处于红利期，公司积极加速推新、加大促销提振销售，部分长尾品类品牌知名度及产品竞争力领先，我们仍看好公司中长期回归增长轨道，给予公司2021 年25xPE，对应目标价61.0 元（前值73.2 元），维持“买入”评级。

   　　Q3 经营压力有所减弱，产品与渠道竞争力继续增强公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分别同比+23%、-26%、-6%，收入增速压力有所缓解，一方面，公司维持产品创新力度投入，研发支出占比稳步提升，并加快品类扩张与产品迭代速度，产品差异化效果逐步显现，另一方面，自营渠道收入占比提升，与京东、天猫、拼多多等多维线上渠道合作深化，团队高效并打造充分配套，线上综合竞争力有所增强。随着四季度高基数压力继续减弱，疫情影响继续减弱，收入表现或有所改善。

   　　成本传导能力较强，Q3 毛利率同比小幅下滑

   　　2021Q1-Q3 毛利率为34.3%，同比下滑1.75pct，其中21Q3 同比下滑1.05pct，考虑到收入准则调整后运费进入成本项，公司毛利率压力并不高。

   　　在原材料涨价周期中，自主品牌具备更强产业链定价能力，且公司自营渠道收入占比同比提升，整体成本传导能力更强。

   　　销售费用投入较大

   　　小家电高基数压力下，公司在线上营销推广、引流促销上的费用增长较为明显，同时也受到自营比例占比提升影响，21Q1-Q3 公司期间费用率同比提升3.51pct，其中销售费用率提升1.72pct。

   　　行业短期竞争仍激烈，中长期渗透提升可期

   　　疫情加速了可选小家电品类的消费者教育，国内长尾品类处于加速渗透期，我们看好公司分享中长期多品类成长机遇。短期内公司积极应对竞争压力，通过自营与营销高举高打获取消费流量，但也受此影响21Q1-Q3 公司毛销差为18.8%，同比下滑3.46pct，随着公司品牌影响力深化，促销力度或逐步回落，盈利改善可期。

   　　风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。