华锐精密(688059)：三季度业绩超预期 向多元化+高端化逐步迈进

　　Q3业绩 环比增长20.29%超市场预期。2021 年前三季度公司实现营收3.59 亿元，同比增长62.68%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长98.32%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长87.10%；2021Q1、Q2、Q3 分别实现营收1.10、1.20、1.29 亿元，同比增长111.77%、40.49%、54.84%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.34、0.40、0.48 亿元，同比增长261.66%、58.82%、77.42%。Q3 归母净利润环比增长20.29%，略超市场预期。业绩增长主要原因：（1）行业持续高景气，下游市场需求旺盛。公司硬质合金数控刀具订单饱满，产销量稳步提升；（2）受疫情影响，海外企业供给受限，带来较大缺口，国产刀具进口替代加速，行业份额持续向龙头公司集中；（3）公司数控刀具产品结构日益优化、逐步向高端化升级，单价和毛利率齐升。

   　　Q3 毛利率维持稳定，净利率大幅提升。2021 年前三季度公司毛利率51.18%，同比增加0.55 个百分点；净利率33.89%，同比增加6.09 个百分点。分季度看，Q3 单季度毛利率51.91%，同比下降0.21 个百分点，环比增加1.90 个百分点；单季度净利率36.88%，同比增加4.70 个百分点，环比增加3.76 个百分点。Q3 毛利率环比提升原因：行业供需偏紧，数控刀片产能持续爬坡，规模效应增厚毛利。Q3 净利率环比提升原因：Q3 非经常性损益环比增长较多。2021 年前三季度，公司期间费用为4653.22 万元，同比增长25.54%，期间费率12.95%，同比减少3.83 个百分点。

   　　其中研发费用1694.86 万元，同比增长21.98%，研发费用率为4.72%，同比减少1.57 个百分点。

   　　经营活动现金流表现亮眼，营运能力持续提升。截至2021 年9 月30 日，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计1.67 亿元，同比增长14.23%。存货0.82 亿元，同比增长38.98%。应收账款周转天数63 天，同比减少12 天；存货周转天数107 天，同比减少33 天；应付账款周转天数54 天，同比减少6 天，营运能力整体显著增强。加权平均净资产收益率16.74%，同比减少0.66 个百分点。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.34 亿元，同比增加168.76%。

   　　经营活动现金流提升较多主要原因：前三季度受益行业高景气，公司订单增多，产销量稳步提升，销售商品提供劳务收到的现金增加。

   　　发行可转债项目，向整硬刀具+配套项目延伸，切入大客户进程有望加速。根据公司公告，公司拟发行可转债项目，募集资金总额不超4 亿元。项目概况：1）刀体项目：新增刀体产能50 万件（包括刀盘、刀杆等），总投资1.99 亿元；2）钻削整体刀具项目：新增钻削刀具产能140 万支（整硬刀具），总投资1.53 亿元。展望未来，受益于刀体项目，公司配套服务能力有望持续提高，切入大客户进程有望提速。同时钻削整体刀具项目可弥补公司钻削刀片只能加工大型孔的不足。

   　　公司产品向多元化、高端化迈进，核心竞争力有望逐步提升。

   　　公司产能迅速扩张、规模效应凸显，产品种类日益丰富，并且向整硬刀具+配套项目延伸，切入大客户进程有望加速，我们持续看好公司的成长空间和业绩弹性。我们维持盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为1.49/2.02/2.65 亿元，EPS 分别为3.38/4.58/6.02 元/股，对应11月3 日收盘价PE 为47.38/34.91/26.59 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：制造业景气度不及预期；行业竞争加剧；进口替代进程不及预期。