广联达(002410)：设计软件或打开第二成长曲线

数字造价收入快速增长，维持“买入”

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入36.01 亿元，同比增长39.1%，归母净利润4.75 亿元，同比增长106.9%，归母扣非净利润4.54 亿元，同比增长118.76%，业绩符合预期（此前预告21Q1-Q3 归母净利润4.5-5.2亿元）；21Q3 单季度营业收入14.23 亿元，同比增长45.4%，归母净利1.89亿元，同比增长89.9%。21Q1-Q3 业绩增长主要原因为数字造价业务收入快速增长。预计2021-2023 年营业收入为52.24/67.23/85.15 亿元（维持前值）。参考2021 年可比公司Wind 一致预期PS 均值17.8 倍，给予2021 年17.8 倍PS，目标价78.10 元（前值80.56 元），维持“买入”。

    云转型持续推进，收入有望稳定增长

    数字造价业务云转型持续推进，随着江苏、浙江、安徽、福建4 个最后转型的省进入全面云转型，数字造价业务在全国实现云转型，成为推动公司收入增长的重要动力。在数字造价业务SaaS 服务递延收益持续增长的推动下，公司21Q3 末合同负债20.42 亿元，相比年初增长24.13%。持续增长的合同负债是公司云转型顺利推进的体现，也为后续的收入增长打下良好基础。

    我们认为未来数字造价云平台不断优化，广材网、广材助手、造价云空间等增值服务不断丰富，有望推动云造价收入持续增长。

    通过设计软件触达核心工业软件，或打开第二成长曲线2021 年10 月21 日，广联达建筑设计 BIM 软件广联达数维设计-建筑公测版线上发布。据公司官网，该软件是面向建筑设计人员的新一代建筑施工图设计软件，具备从三维设计建模、跨专业协同到快速出图的全阶段能力。以自主图形平台为基础，以参数化驱动为核心，支持云端构件库和公有云/私有云部署，大幅降低三维设计学习成本。此外，公司不断推进产品迭代，推出了鸿城Infrafuser、BIMSpace-乐建等新版产品，产品矩阵不断丰富。我们认为广联达依托自主开发的底层BIM 数据、建模平台，通过设计软件切入研发设计类核心工业软件，有望为公司打开第二成长曲线。

    云转型推动增长，核心设计软件打开第二成长曲线广联达的造价业务云转型持续推进，推动收入高速增长。而随着公司进一步向核心设计软件拓展，在工业软件领域有望打开新的成长曲线。预计2021-2023 年营业收入为52.24/67.23/85.15 亿元， 归母净利为7.07/9.40/12.15 亿元（维持前值）。

    风险提示：施工业务收入确认低于预期，设计软件研发进度低于预期。