启明星辰(002439)：收入稳健增长 积极布局数据安全

21Q3 收入增长28.58%，全年增速有望延续

    公司前三季度实现营收20.97 亿元，同比增长45.33%，较19 年前三季度增长32.49%，其中21Q3 实现营收8.85 亿元，同比增长28.58%，较19Q3增长26.32%，主要得益于公司的前期市场开拓；前三季度归母净利润-1,508万元，亏损同比扩大121.90%，扣除股份支付费用影响，亏损同比扩大50.82%，其中21Q3 归母净利润9,224 万元，同比增长2.19%，扣除股份支付费用影响，同比增长20.27%。我们看好公司在市场区域及行业渠道上的业务拓展，维持盈利预测，预计2021-2023 年净利润10.67/14.08/18.43亿元，采用PE 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均28.7 倍PE，考虑公司积极拓展市场及布局新兴安全，给予公司30 倍21PE，调整目标价至34.29 元（前值45.72 元），维持买入评级。

    加大投入市场拓展，城市安全运营业务稳步推进公司前三季度毛利率63.22%，同比降低7.23pct ，其中21Q3 毛利率66.49%，同比降低3.03pct，主要是由于服务及集成业务收入占比提升影响。

    公司积极推进市场区域及行业渠道的拓展，前三季度费用总投入15.63 亿元，同比增长40.24%。城市安全运营保持先发优势，实现持续高速增长，已在华东、华南、西南、华北、华中五大经济发达中心建成9 个省级二级业务支撑中心及100+城市安全运营中心，构建了领先的安全运营业务体系，公司预计年底数量将突破120。除了扩大地域覆盖，公司今年陆续启动云安全、工业互联网安全运营等新模式以加深用户黏性和提高用户价值。

    数据安全业务形成标杆效应，持续加码新兴安全今年以来，围绕数据安全相关的法律法规加速落地，公司紧跟行业需求，积极开展数据安全业务：1）建设贵州、四川、青海等省份的政务数据安全系统；2）参与建设无锡城市大数据中心安全体系，成为全国首个政务场景下通过DSMM 数据安全成熟度三级认证的案例。随着首个标杆项目树立，公司正在全国数十个大数据局中推广应用，覆盖政府、公安、医疗等多个行业，进一步形成产品竞争优势。此外，公司在工控安全、云安全、零信任等多个新技术领域持续创新，预计公司今年新兴安全产品收入将实现高速增长。

    维持盈利预测及买入评级

    我们看好公司全年的业务增长动力， 预计2021-2023 年净利润10.67/14.08/18.43 亿元，采用PE 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均28.7 倍PE，考虑公司积极拓展市场及布局新兴安全，给予公司30倍21PE，调整目标价至34.29 元（前值45.72 元），维持买入评级。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行