三友化工(600409)：产品价格大幅上涨 归母净利润增幅显着

　　3Q2021 实现归母净利润3.55 亿元，同比增长17.77%。公司公告2021 年前三季度实现营收172.65 亿元，同比增长37.24%；实现归母净利润15.22 亿元，同比增长4612.75%；实现扣非后归母净利润14.95 亿元，同比增长88032.17%。其中3Q2021 实现营收60.69 亿元，同比增长31.98%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长17.77%；实现扣非后归母净利润3.58 亿元，同比增长24.1%。

   　　产品销量有所下滑。3Q2021 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 和有机硅的销量分别为83.43、17.92、11.79、8.34 和0.96 万吨，分别同比下滑7%、12%、16%、24%和40%；跟2Q2021 相比分别环比下滑3%、增长28%、下滑9%、下滑27%和下滑20%。

   　　产品价格显著上涨，贡献主要收入增量。3Q2021 公司主营产品价格均出现显著上涨，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 和有机硅平均售价分别为2029、12282、2002、8430 和27761 元/吨，分别同比上涨63.04%、47.33%、55.91%、12.89%和95.27%；同2Q2021 相比，分别环比上涨25.08%、下滑7.07%、上涨50.48%、上涨1.69%和上涨17.76%。

   　　原材料价格有所上涨，综合毛利率稳中有升。3Q2021 公司主要原材料原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为174、637、71、6107、4769、16505 和2297 元/吨，分别同比上涨39.33%、59.08%、4.66%、45.34%、84.15%、60.55%和48.84%。在产品价格和原材料价格同步上涨趋势下，2021 年前三季度公司综合毛利率为23.57%，同比提升8.95 个百分点；3Q2021 公司综合毛利率为21.15%，环比下降4.72 个百分点，同比提升0.58 个百分点。

   　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.12、1.21、1.25 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年10-12 倍PE，对应合理价值区间11.20-13.44 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC 价格下跌。