赛轮轮胎(601058)：单季销量同比下滑 毛利率继续承压

前三季度归母净利润同比降14.6%，维持“增持”评级赛轮轮胎于10 月29 日发布2021 年三季度报告，公司前三季度实现营收132.5 亿元，同比增18.7%，实现归母净利润10.0 亿元（扣非后9.5 亿元），同比降14.6%（扣非后降18.3%），对应EPS 为0.35 元。其中Q3 单季实现营收45.9 亿元，同比增5.2%，实现归母净利润3.0 亿元（扣非后2.7 亿元），同比降44.5%（扣非后降48.0%）。考虑成本上升及需求偏弱，我们下调公司2021-2023 年EPS 分别至0.45/0.60/0.72 元（原值0.53/0.64/0.76元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均27 倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2021年33 倍PE，对应目标价14.85 元（原值10.60 元），维持“增持”评级。

    Q3 轮胎销量下滑叠加原材料价格上涨，公司综合毛利率下行明显前三季度公司轮胎销售收入118.8 亿元，同比+17.9%，销量3346.7 万条，同比+11.5%，销售均价355 元/条，同比+5.7%。据FBX，21Q3 中国/东亚至北美西岸集装箱价格指数大幅上涨，9 月末较6 月初涨幅逾100%，运费上涨叠加下游需求走弱，公司Q3 单季轮胎销量1083.5 万条，同比-10.7%（环比-3.7%），价格方面，Q3 销售均价382 元/条，同比+15.1%（环比+7.4%），但天然橡胶/合成橡胶/炭黑等原料平均采购价格同比+ 22.0%，原料价格高位及轮胎销量减少致公司盈利下滑。公司前三季度综合毛利率同比-7.5pct 至20.2%，其中Q3 同比-10.7pct 至17.2%（环比-4.6pct）。

    原料涨价逐步向下游传导，整体需求仍有待复苏据百川盈孚，截至10 月29日华东炭黑/天然橡胶21Q4 均价分别为0.84/1.40万元/吨，环比继续上涨6%/8%，受成本推动及限电限产等影响，近期国内主要轮胎厂家已有所提价。需求层面，10 月28 日国内半钢/全钢胎开工率分别为56.5%/59%，分别低于上半年景气高点20.5pct/20.0pct，整体需求复苏仍需等待。另据FBX，截至10 月29 日中国/东亚至北美西岸集装箱价格指数较Q3 高点有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格对公司轮胎出口仍有所影响。

    新项目有序推进助力全球生产布局

    据公司公告，公司追加柬埔寨基地半钢胎项目投资，建设产能提升至900万条/年（原值500 万条/年），预计明年投产，后续将成为对美出口的优势基地。此外，越南三期年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目，潍坊年产120 万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目均有序推进。

    风险提示：海外经济复苏低于预期风险，原材料价格大幅波动风险。