云南白药(000538)2021年三季报点评：收入端稳健增长 业绩符合预期

　　事项：

   　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司实现营业收入283.6 亿元（同比+18.52%），归母净利润24.5 亿元（同比-42.38%），扣非归母净利润29.3 亿元（同比-7.96%）。其中单三季度营收为92.8 亿元（同比+9.98%），归母净利润为6.49 亿元（同比-63.94%），扣非归母净利润为10.46 亿元（同比-21.7%）。

   　　评论：

   　　收入端保持稳定。单三季度收入拆分，1）商业业务收入具有较强的稳定性，故我们预计商业业务收入同比增速与上半年同比增速大致相近（上半年商业业务收入同比增速为20.8%；2）药房渠道在疫情多发下客流下降，药品板块收入受到一定影响，预计维持同比正增长，低于上半年同比30-40%的水平；3）受河南水灾等影响，健康品在商超渠道的收入预计下降，在线上渠道的收入预计提升。我们认为，随着疫情缓解，自然灾害减少，公司工业业务（药品、健康品）收入有望快速恢复。

   　　原材料成本上升，毛利率下降。单三季度，公司整体毛利率为26.15%（同比-4.64pcts），我们推测，原因主要为收入结构带来毛利率变化，即毛利率较低的商业业务增长较快，毛利率较高的工业业务增长较慢。

   　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司核心业务保持稳健增长，我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.34/3.85/4.29 元。公司自由现金流较为稳定，我们采用DCF 法估值，维持2021 年目标价94.9 元（摊薄后为94.6 元），维持“推荐”

   　　评级。

   　　风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期