裕同科技(002831)：Q3收入维持高增 市场开拓成效显现

投资要点：

    事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入100.55 亿元，同比增长36.27%，实现归母净利润6.68 亿元，同比增长1.70%，实现扣非后归母净利润5.84 亿元，同比减少4.20%，基本每股收益0.70 元/股。

    Q3 收入规模快速提升，盈利实现正增长：3Q21 公司实现收入40.03 亿元，同比增长30.45%（单Q1/Q2 同比增长45.83%/36.44%），实现归母净利润3.32 亿元，同比增长0.84%（单Q1/Q2 同比变动17.10%/-8.56%），利润同比实现正增长，国内国际营收增长较好，市场开拓成效显现，我们预计随着各项业务稳步发展，四季度公司经营有望持续向好。

    期间费用控制较好，盈利水平环比提升：21 年前三季度公司毛利率21.72%，同比下降6.08pct，我们认为主要由于原材料成本上升所致，其中单Q3 毛利率22.96%，环比Q2 提升4.40pct，改善明显。期间费用率方面，前三季度销售费用率同比下降0.27pct 至2.94%，管理费用率同比下降0.80pct 至6.15%，研发费用率同比下降0.64pct 至3.99%，财务费用率同比下降1.32pct至0.93%。综合影响下公司净利率同比下降2.18pct 至6.98%，其中单Q3净利率8.77%，环比Q2 回升3.55pct。我们预计随着白卡纸、铜版纸等原材料价格回落，公司四季度盈利水平有望持续回升。

    拟收购仁禾智能，软材料业务实力有望增强：公司于2021 年10 月16 日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》，拟收购仁禾智能60%股权，拟定估值为21-23 年平均目标扣非净利润的10 倍（6.7 亿元），并附有估值调整机制，若21-23 年累计扣非净利润超过2.01 亿元，则支付累计扣非净利润超过2.01 亿元部分的20%作为业绩超额奖励。仁禾智能主营产品为智能穿戴与智能家居产品的软包装、软材料以及配套结构件，此次收购将大幅增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，进一步推动公司在大包装及结构件领域的布局，有利于实现产业协同。此外，仁禾智能与公司现有客户群体部分相同，后续可以通过为客户提供全面一体化的产品交付服务，进一步增强客户粘性，从而实现各业务稳步增长。

    风险提示：全球疫情反复，原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。