嘉元科技(688388)：Q3业绩亮眼 产能快速扩张

一、事件概述

    公司发布三季报，21Q1-3 实现营收19.87 亿元，同增151.91%，归母净利润3.94 亿元，同增238.38%，扣非后归母净利润3.65 亿元，同增279.42%。

    二、分析与判断

    21Q3 业绩同比大增

    营收和净利：公司2021Q3 营收7.82 亿元，同增103.90%，环增15.87%，归母净利润为1.50 亿元，同增154.65%，环增12.26%，扣非后归母净利润为1.35 亿元，同增141.31%，环增8.07%。毛利率：2021Q3 毛利率为29.15%，同增3.33pct，环降2.15pct。净利率：

    2021Q3 净利率为19.19%，同增3.83pct，环降0.63pct。费用率：公司2021Q3 期间费用率为8.32%，同比增长0.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、1.98%、4.76%、1.44%，同比变动-1.25pct、-0.37 pct、-0.58 pct 和2.55 pct。

    在建产能有望跨越式落地

    公司现有产能2.1 万吨，实际存在超产可能。公司8 月公告了对山东信力源的收购，对应的1 万吨产能在更新扩建，同时公司有：梅县白渡一期二期3.1 万吨铜箔产能；宁德1.5 万吨铜箔产能；赣州龙南2 万吨（标箔）产能在建。我们预计明后年公司产能将有快速增长。对应公司固定资产已由年初6.83 亿元提升至Q3 末的11.04 亿元，Q3 末资本开支达到3.88 亿元，同增59.8%，环增139.8%。

    单吨扣非净利略有提升，铜箔仍有涨价预期

    我们估算，公司21Q3 单吨扣非净利略有提升，主要受益于超产带来的制造费用摊薄以及9 月铜箔提价。下游需求旺盛下，铜箔高端产能扩产受限于进口高品质阴极辊产能释放，预计今明两年供需仍维持紧平衡，存在涨价预期。公司单吨净利仍有可能提升。

    三、投资建议

    考虑到公司积极扩产，单吨盈利较好，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至5.53、11.78、16.22 亿元（此前为4.67、5.94、7.24 亿元），同比分别增长196.8%、113.0%、37.7%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为65、30、22 倍。参考 CS 新能车指数119 倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期），维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期；行业竞争加剧