国茂股份(603915)：份额加速提升 Q4整体毛利率有望继续向好

本报告导读：

    20Q3营收增速远超行业，市占率加速提升。下游领域分散，预计限电对长期订单影响有限。Q3部分订单未实行新价格，Q4毛利率有望提升。新能源等领域拓展顺利。

    投资要点：

    结论：公司21Q1- Q3营收、扣非归母净利为22.6亿、3.2亿元，增长44.0%、53.1%。21Q3 单季营收、扣非归母净利为7.8 亿、1.3 亿元，增长34.7%、68.7%，略超预期。考虑减速机下游分散，限电对整体需求影响有限，同时，公司积极切入新能源等多领域，维持2021-23 年EPS 1.01、1.37 和1.58 元，维持目标价59.59 元，“增持”评级。

    生产旺盛下份额加速提升，限电对公司订单影响有限。Q3末存货7.2亿，较20Q3 末增长87.3%，创历史新高，生产旺盛。通用减速机规上企业营收增速10-20%，公司Q3 营收增速34.7%（QoQ+7.6pct），份额加速提升。

    10 月订单环比增速略有下降，源于假期及限电。考虑到下游应用分散，减速机需求整体难出现大跌，我们判断限电对长期订单影响有限。

    Q3 部分订单未实行新价格，Q4毛利率有望继续上涨。21Q3毛利率29.2%（+1.6pct），环比提升3.3pct，源于5 月中旬涨价（涨幅依次为模块化、大功率、摆线针轮），7-8 月部分及9 月全部产品均实行新价格，原材料价格企稳及价格未回调情况下，Q4 毛利率有望继续上涨。股权激励导致管理费率上升约1pct，剔除后管理费率同比稳定。

    新能源、工程机械及智能物流等新领域拓展顺利。捷诺供货锂电搅拌设备，碳中和下新能源减速机需求有望大幅提升。工程机械客户拓展顺利，登高车送样临工，22 年有望贡献销售。智能物流减速机对可靠性要求高，目前市场仍由国外品牌占据，公司有望依托高端品牌捷诺实现突破。

    风险提示：制造业固投大幅下滑、专用减速机推广受阻