同仁堂(600085)2021年三季报点评：业绩稳定 符合预期

　　事项：

   　　近日，公司公布2021 年三季报。报告期内，实现营业收入106.83 亿元（同比+18%），归母净利润9.2 亿元（同比+28.67%），扣非归母净利润9.09 亿元（同比+29.05%）。其中单三季度，营收为33.24 亿元（同比+8.99%），归母净利润为2.96 亿元（同比+26.12%），扣非归母净利润为2.93 亿元（同比+27.98%）。

   　　业绩符合预期。

   　　评论：

   　　安宫等高毛利品种保持较快增长。工业方面，我们预计收入同比增速有望超过10%，利润同比增速有望超过30%。我们推测，安宫牛黄丸在三季度销售较好，同时毛利率较高的牛黄清心丸、大活络丸等亦有不错表现，共同推动工业业务保持高增长。进一步拆分，根据科技公司披露三季度数据，我们推测股份公司在收入、利润两端增速均快于科技公司，是业绩保持较快增长的核心驱动力。

   　　营销改革成效逐渐显现。公司自启动营销改革以来，努力缩减经销商层级，其成效在今年逐渐显现。今年三季度，在全国疫情加剧、药品第二终端整体承压的背景下，以第二终端为主要销售渠道的同仁堂工业逆势保持良好增长，更显其终端需求的稳定性。

   　　商业业务受疫情影响，预计承压。商业业务主要为以同仁堂药房为主的医药零售业务。受三季度疫情散点多发影响，药品第二终端整体承压。同仁堂药店主要布局在华北区域，受疫情影响较大。展望四季度，疫情有望趋缓，同仁堂商业业务有望逐步恢复至正常水平。

   　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于各项业务快速恢复，我们上调公司2021-2023年EPS 预测至0.90/1.04/1.21 元（原预测值为0.83、0.87、0.92 元）。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，我们维持公司目标价41 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：营销改革不及预期，海外业务受新冠疫情影响加剧。