明泰铝业(601677)：双轮驱动 看好公司再生铝业务赋能

　　21Q3 归母净利同比增51.6%，维持“买入”评级10 月25 日，公司发布三季报，21M1-9 实现归母净利14.0 亿元（yoy+95%），与业绩预告（临2021-083）的14-14.2 亿元相符。21Q3，实现营收62.9亿元（ yoy+43.9%、qoq+7.1%）， 归母净利5.6 亿元（ yoy+51.6%、qoq+7.0%）。考虑到在双碳政策背景下，电解铝供给受限且电价成本上移，铝价上行趋势明显，我们调整公司盈利预测，预计21-23 年EPS 为2.82/3.57/4.32 元（前值为2.33/2.90/3.36 元），可比公司PE（2021E）为15.9X，考虑持续推进加工业务扩张和再生铝业务布局，给予公司16.5 倍PE（2021E），目标价46.53 元（前值43.11 元），维持“买入”评级。

   　　Q3 单吨毛利、净利继续同环比提升

   　　21Q3，公司铝材（板带箔+型材）销量29.41 万吨（yoy+11.3%、qoq-1.7%），近似测算单吨毛利为3384 元/吨（yoy+37.4%、qoq+7.3%），单吨净利为1922 元/吨（yoy+36.0%、qoq+9.4%），同环比均有提升，我们认为一方面或因公司产品结构升级、加工费稳中有升，另一方面或因铝价上涨下，再生铝业务盈利贡献增厚。21Q3，公司销售毛利率15.8%（yoy+0.9pct、qoq-0.3pct），期间费用率5.5%（yoy-1.3pct、qoq-0.3pct），销售净利率9.0%（yoy+0.4cpt、环比基本持平）。

   　　铝价上行趋势下，看好再生铝业务赋能

   　　据公司半年报，公司现有废铝处理能力68 万吨，且70 万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，若顺利完工投产后，公司废铝处理能力将达138 万吨。

   　　在碳达峰、碳中和背景下，电解铝作为高能耗行业之一，预计供给侧或受到较大影响，现有政策已在电价层面有明显体现，包括优惠电价政策取消以及近期受煤价影响下对于电价的放松，电解铝成本曲线或被抬升，进而强势支撑铝价；且电解铝供给释放或将受到明显限制，未来再生铝或成为铝基材的重要供给增量来源，因此我们看好公司再生铝业务带来的提前卡位优势。

   　　双轮驱动下稳健成长，维持“买入”评级

   　　公司是铝板带箔加工龙头之一，近年来盈利稳健成长，未来随着新建项目陆续投放，产能仍有增长空间；另外，在双碳背景下再生铝的低排放、不受区位限制的优势或将凸显，以及公司的铝灰渣处理项目，或均将给公司带来提前卡位优势。我们调整公司盈利预测，预计21-23 年EPS 为2.82/3.57/4.32元（前值为2.33/2.90/3.36 元），可比公司PE（2021E）为15.9X，考虑持续推进加工业务扩张和再生铝业务布局，给予公司16.5 倍PE（2021E），目标价46.53 元（前值43.11 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期。