四川路桥(600039)：净利增101%好于预期 引入比亚迪等战投布局新能源

　　维持增持。前三季 度净利增速101%高于预期。上调预测2021-23 年EPS至0.95/1.19/1.44 元（原0.9/1.1/1.33 元）增速49/25/22%；上调目标价至12.60 元，对应2021-23 年 13/11/9 倍PE，维持增持。

   　　前三季度营收增39%净利增101%，盈利能力显著提升。1) 21Q1-Q3 营收520 亿元(+39%)，Q1-Q3 单季营收增速146/33/10%。前三季度净利35亿元(+101%)，Q1-Q3单季净利增速326/87/30%(2020 年同期-19/72/802%)。

   　　2) 毛利率15.08%(+2.14%) ， 净利率6.95%(+2.22%) ， 加权ROE14.35%(+3.89%)。3)应收账款116.39 亿元（+52%），经营净现金流0.25亿元（-98%）因支付外债等，负债率77.3%较20 年末下降0.83pct。

   　　前三季度中标金额增107%，其中基建增111%房建增62%。1) 前三季度中标金额561.2 亿元（+107%），第三季度中标金额81.8 亿元。2）前三季度中标分业务看，基建金额532.6 亿元（+111%）占比95%/房建金额28.4 亿元（+62%）占比5%。3）前三季度累计中标未签金额51.7 亿元，受益成渝地区投资高增，引入比亚迪/能投集团战投布局清洁能源板块。

   　　1) 突出基建主业的同时，积极布局培育能源/矿产资源/“交通+服务”板块，形成“1+3”产业布局。2) 加大清洁能源投入，引入能投集团、比亚迪作为战投，完善锂电产业链闭环；新锂想公司正极材料项目一期竣工。

   　　3）拟以发行股份及支付现金购买形式收购同一控制下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权。 4）10 月公告拟以6.87 元/股向能投集团/比亚迪/交投产融定增25 亿≤总股本30%。5）拟以4.24 元/股向不超过350 个激励对象授予≤总股本0.92%限制性股票，考核目标2022/2023/2024 扣非归母净利润不低于70/80/90 亿元。

   　　风险提示：基建投资增速下滑、政策力度低于预期等