天味食品(603317)季报点评：前三季度业绩下滑 未来行业竞争格局或有望改善

　　Q3 收入低于预期，主要源于行业竞争激烈。公司21Q1-3 收入13.97亿元，同比下滑8.35%；Q3 收入同比下滑37.12%。公司21Q1-3 销售商品、提供劳务收到的现金14.81 亿元，同比下滑17.71%；Q3 同比下滑43.95%。21Q3 收入环比Q2 降幅继续扩大，主要源于以下四方面：（1）预计21 年复合调味品行业需求仅个位数增长；（2）20 年下半年至今行业竞争明显加剧；（3）今年外部环境较差，促销效应尚未充分显现。公司21Q3 净利润0.05 亿元，同比下滑96.25%。21Q3公司净利率同比下降18.72pct，低于预期，主要源于原材料成本上涨和费用投放加大。21Q3 公司毛利率同比下降10.33pct，主要源于原材料成本上涨、行业竞争加剧环境下促销力度加大。21Q3 销售费用率同比提升6.05pct，主要源于渠道开拓速度较快，费用投入较大。

   　　未来行业竞争格局或有望改善，我们预计22 年公司收入有望恢复稳健增长。（1）餐饮供应链、家庭便捷性需求不变，复合调味品发展依然是必然趋势。21 年行业消费恢复正常基数，我们预计22 年行业需求有望恢复至10%+同比增长。（2）20 年下半年开始大力度投放产能的小企业，则22 年3 月份行业旺季结束后，如果没有下一轮资金支持，我们预计小企业将重新恢复至20 年上半年的正常体量，行业有望迎竞争拐点。（3）天味具备优秀的产品力，且持续进行渠道扩张。

   　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入21.04/25.29/30.13 亿元，同比增长-11.01%/20.20%/19.15%；归母净利润1.30/3.52/4.72 亿元，同比增长-64.44%/172.05%/34.02%；PE 估值166/61/46 倍。参考历史估值，给予22 年70 倍PE 估值，对应合理价值32.90 元/股，给予增持评级。

   　　风险提示。渠道和品类扩张不及预期；行业竞争改善力度不及预期。