新宝股份(002705)：经营跟踪点评-关注盈利与估值的筑底回升

　　 外销盈利能力：21Q3 如期修复,21Q4-22Q3 同比改善有空间。按半年报和Q3季报,我们预计公司2021H1 的外销净利率水平或低于3%,而21Q3 的净利率回升至6%左右（预计随着原材料成本水平的正常化以及生产经营的规模效应和效率提升,我们预计公司长期外销净利率可稳定在6-8%）。由于企业产品提价较原材料价格周期滞后，且PPI 或见顶回落；因此预计21Q4-22Q3 公司外销净利率将具有可持续的同比改善表现。

   　　 外销需求：景气可视度半年以上。公司Q1-Q3 外销收入占比近80%。预计至少21Q4-22Q1 出口订单景气平稳;而目前海外市场客户库存亦处于较低水平。海运运力年内承压，11 月中旬“黑五”出口旺季之后可继续观察。公司是全球小家电代工龙头第一名，市占率约10%；近年在建工程和固定资产保持20%以上增长，持续扩张产能，雄心彰显。

   　　 内销展望：2022 年或重启上行。公司今年新品投放策略相对保守，但Q3 摩飞仍依靠强品牌力，基本实现收入持平，表现优于国内其他小家电；预计Q1-Q3摩飞累计实现收入增长6-8%。公司Q4 开始加大推新力度。明年新品将有望贡献业绩增量，暂初步按10%预测内销增长。新宝发展内销的长期逻辑来自于多年代工研发制造经验所带来的产品力的沉淀，摩飞被认为是近些年生活创意类小家电代工转型自主品牌的成功案例。

   　　 风险因素：外销景气的持续性、疫情的不可控影响、原材料价格的波动。

   　　 投资建议：结合公司三季报表现，调整2021/22/23 年净利润预测至8.5 亿/12.5亿/14.1 亿元（原预测为9.4 亿/13.6 亿/16.1 亿元），当前市值对应2021/22/23年PE 分别为25/17/15 倍。考虑到2021H1 极低的外销净利率水平,预计2022H1盈利增速或将有望达50%以上。公司公告拟回购部分公司股份用于股权激励计划/员工持股等，当前时点参考小家电行业2022 年估值水平，给予公司2022 年20-23xPE,目标价格区间30-34 元，维持“买入”评级。