川发龙蟒(002312)：股权激励将落地 发展驶入快车道

　　事件描述

   　　据公司11 月8 日公告，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），向激励对象定向发行公司人民币A 股普通股股票，合计1,759.63万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.00%。首次授予的激励对象共计419 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、核心骨干，授予价格为8.49 元/股。其中，首次授予限制性股票1,407.70 万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的80.00%，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.80%；预留限制性股票351.93 万股，占本激励计划拟授出限制性股票总数的20.00%，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.20%。

   　　股权激励草案落地，有望提升员工凝聚力

   　　据公司公告，公司的股权激励方案覆盖员工419 人，有望充分调动公司员工积极性，进而推动公司发展。具体方案为：公司拟分别向激励计划时在公司任职的公司董事、高级管理人员、核心骨干，不含独立董事、监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人员及其配偶、父母、子女，共授予限制性股票1759.63 万股，占公告日公司股本总额的1.00%，激励价格为8.49 元。

   　　公司激励计划同时设定了三个阶段解除限售期的业绩目标，以2020年为基期，第一阶段为2022 年营收增长率不低于35%，当年扣非后净资产收益率不低于6%；第二阶段为2023 年营收增长率不低于46%，当年扣非后净资产收益率不低于6.5%；第三阶段为2024 年营收增长率不低于57%，当年扣非后净资产收益率不低于7.1%。此次股权激励是自2021 年李家权先生成为公司第二大股东以来首次实施的股权激励方案。此前，公司于2020 年1 月推出股权激励方案，以2.14 元/股价格回购公司5,137.0641 万股普通股股票，占公告当日公司股本总额137,809.1733 万股的3.73%，用于激励660 名对象，目前已完成计划授予限制性股票总数的1.53%。

   　　公司注重发挥激励机制，吸引和留住公司专业管理人员、核心骨干员工，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。通过股权激励绑定深度股东、公司和核心团队三方利益，立足磷化工产业基础，深入打造产业链一体化，布局磷酸铁锂新能源材料领域，有望实现公司长效发展。激励对象获授的限制性股票能否解除限售将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。激励对象个人考核结果分为 “A”、“B”、“C”、“D”四个等级，分别对应不同的解除限售比例。

   　　国内磷化工龙头企业，磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。

   　　公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，总产能40 万吨/年。2020年总产量36.48 万吨，占全行业产量17.37%，工业级磷酸一铵供应偏紧，价格持续上行，龙头企业规模优势显著。

   　　（1）需求端：工业级磷酸一铵主要用于高端水溶肥、磷系灭火剂和磷酸铁锂前驱体原料。随着农业用水溶肥得以大面积推广，磷系灭火剂占比不断提升，工业级磷酸一铵传统市场需求稳步提升；作为磷酸铁锂前驱体的重要原料，磷酸铁锂装机量持续攀升，带动工业级磷酸一铵需求迎来较快增长，预计工业级磷酸一铵景气度将持续上行。

   　　（2）供给端：随着国内环保整治不断推进，在云贵地区能耗双控政策影响下，黄磷限产导致价格暴涨，热法磷酸产能下降，工业级磷酸一铵产能增长缓慢，受政策趋严、技术壁垒、磷矿资源不足三重因素影响，工业级磷酸一铵短期新增产能有限，工业级磷酸一铵有望继续维持较高景气度。

   　　公司有望快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域，成为第二增长曲线。

   　　公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司深耕西南地区，加速切入正极材料赛道。公司去年工业级磷酸一铵已向磷酸铁锂核心企业湖北万润供货。

   　　公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，发展驶入快车道，有望夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.71、8.29、9.85 亿元，同比增速为60.2%、-22.6%、18.9%。对应 PE 分别为25、32、27倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

   　　（3）环境保护风险；

   　　（4）项目投产进度不及预期

   　　（5）资产收购进度不及预期。