华友钴业(603799)点评：新增磷酸铁锂一体化布局 平台型优势凸显

投资要点：

    公司发力进军磷酸铁锂行业。事件一：公司公告与湖北兴发集团在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。事件二：公司子公司天津巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技100%股权，圣钒科技在建磷酸铁锂产能。

    三元+磷酸铁锂正极材料一体化全布局，平台型公司充分受益电动车及储能高速增长。电动车主流电池路线为三元材料及磷酸铁锂路线，未来公司两种路线并驾齐驱，并且均为从资源、冶炼到正极材料的一体化布局，预计公司正极材料业务将持续高速增长，未来有望成为全球正极材料龙头。

    印尼湿法镍项目投产在即，盈利迎来高速增长。公司在建印尼一期6 万吨湿法镍项目计划2021 年底建成投产，同时复产7000 吨钴，公司持股比例57%，湿法冶炼项目镍吨成本较低，预计吨成本低于6.5 万元，目前镍价下将为公司带来丰厚利润。印尼镍钴项目持续扩产，公司在建印尼4.5 万吨高冰镍项目计划2022 年底建成投产，公司持股比例70%；在建印尼12 万吨湿法镍项目计划2023 年底建成投产，复产1.5 万吨钴，公司持股比例20%。

    调整盈利预测，维持增持评级。我们预计公司2021-2023 年钴冶炼产量扣除代加工量预测分别为3.1 万吨、3.6 万吨、4.19 万吨（原预测为2021-2022 年分别2.75 万吨、3 万吨），预计公司2021-2023 年铜产量分别为10 万吨、10 万吨、10 万吨，预计2021-2023年电钴均价分别为35 万元/吨、35 万元/吨、35 万元/吨，调整2021-2023 年铜价预测分别为6.9 万元/吨，6 万元/吨，6 万元/吨（原预测为2021-2022 年分别4.9 万元/吨、4.9万元/吨），调整2021-2023 年镍权益产量预测分别为0.5 万吨、2.24 万吨、6.61 万吨（原预测2021-2022 年分别7000 吨、20000 吨），调整2021-2023 年三元前躯体销量分别为8.5 万吨、15 万吨、22 万吨（原预测2021-2022 年分别6 万吨、9 万吨），同时增加天津巴莫并表收入利润，综上我们上调2021-2022 年盈利预测，并增加2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为33.2 亿元、45.8 亿元、73.5 亿元（原预测2021-2022 年分别为19 亿元、24.9 亿元），对应2021-2023 年PE 估值分别为41 倍、30 倍、18 倍，随着电动车及储能等下游持续高速增长，公司一体化布局的平台型优势将带动公司盈利持续高速增长，维持增持评级。

    风险提示：锂电池技术路线变更、海外投资政治风险。