今世缘(603369)三季报点评：产品结构持续提升 全年业绩无忧

　　2021年前3Q营收53.4亿，同比+27.2%，归母净利润17.0亿，同比+29.3%；单Q3营收14.8亿，同比+15.8%，归母净利润3.6亿，同比+23.8%。

   　　业绩符合预期，特A类产品占比持续提高。分产品来看，单Q3特A+/特A/A类营收为10.11/3.52/0.65亿元，同比+16.4%/+17.7%/+5.1%，其中特A类占比从Q1的64.6%持续提升到Q3的68.2%，产品持续向次高端及以上倾斜。分地区来看，苏南/苏中/淮海大区同比+23.6%/+22.3%/+37.4%，淮安大本营增长提速；南京大区受疫情影响，收入同比-1.6%。招商情况来看，省内经销商数量较为平稳，省外经销商Q3环比净减少18家，预计系公司积极开拓省外市场对经销商队伍进行主动优化的结果。

   　　预收款亮眼，盈利能力继续提升。单Q3在产品结构提升的推动下，公司毛利率78.5%，同比+1.7pct；销售费用率18.4%，同比-6.3pct，我们预计主要系费用季度间确认节奏的不同所致，管理费用率和营业税金率同比基本持平，综合作用下，Q3净利率24.6%，同比+1.6pct。截至三季度末公司有预收款8.6亿元，同比+35.8%。

   　　全年业绩无忧，中长期冲击150亿。短期来看，四开完成换代升级，产品价盘稳定，当前看经销商基本完成全年回款，发货比例在85-90%左右，全年业绩无忧。中长期来看，公司十四五的规划清晰，K系稳定确保基本盘，全面启动V系列攻坚战，持续培育省外样板市场，到2025年争取营收150亿元。

   　　盈利预测：我们预计公司21-22年收入64/78亿元，同比+25%/+22%，利润19.7/24.6亿元，同比+26%/+25%，维持买入评级。

   　　风险提示：产品结构提升不及预期，省外拓展不及预期