亚玛顿(002623)：21Q3盈利承压 看好公司战略转型

　　事件：公司披露3 季度，1-3 季度实现收入14.13 亿元，同比+22%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-44%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比-75%。

   　　3 季度经营情况有所改善，盈利能力依旧承压。公司3 季度收入增长30%，主要是受益于光伏镀膜玻璃销售规模放大，一方面下游出货略有回暖，另一方面受益于母公司原片稳定供应（凤阳3 线8 月点火）+加工产能同步释放在报告期内得到部分体现。3 季度实现归母净利润1720 万元，单季度毛利率和净利率分别为4.2%和3.1%（2 季度毛利率和净利率分别为-1.6%和-7.4%），盈利能力环比虽有改善但依旧承压，主要源于行业景气度仍处于阶段性底部。

   　　短期看好公司四季度业绩环比改善，长期看好公司的战略转型。整体来看，3 季度公司经营虽然有所改善，但是改善幅度仍受原片稳定供应时间较短、限电影响常州加工产能发挥、电站业务于2020 年年末逐步出售、行业景气度仍较低迷等负面因素压制。目前母公司三座窑炉均点火投产（1950T/D），原片自供可达80%以上，预计公司上游供应稳定性、产销规模及盈利能力的增长与改善将在四季度得到更加充分的体现。长期来看，公司一体化布局之后，竞争力显著提升，同时公司与隆基、特斯拉合作BIPV，有望带来新的增长极。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.71、1.70、2.28 元/股，对应PE 分别为53.4、22.2、16.5 倍，综合考虑到公司内生增长、BIPV 带来新的增长极以及可比公司估值，给予公司2022 年PE 30X，得出合理价值51 元/股的判断，维持“买入”评级。

   　　风险提示：光伏行业增长不及预期、原材料价格增长、光伏玻璃价格下调、公司项目投产不及预期、应收账款回收风险。