山鹰国际(600567)：10月造纸、包装量价环比齐升 旺季业绩有望持续释放

　　事件描述

   　　公司发布2021 年10 月经营数据：（1）造纸板块：10 月单月销量54.15万吨，同比-2.26%，均价4,258.30 元/吨，同比+18.96%；1-10 月公司造纸销量487.45 万吨，同比+26.51%，均价3,970.77 元/吨，同比+15.94%。（2）包装板块：10 月单月销量1.82 亿平方米，同比+32.82%，均价3.75 元/平米，同比+16.58%；1-10 月公司包装销量16.52 亿平米，同比+40.40%，均价3.56元/平米，同比+10.99%。

   　　事件点评

   　　10 月造纸板块销量、价格环比分别上涨7.86%和6.40%。2020 年同期国内疫情逐步控制，下游需求超额释放导致销量基数较高，受此影响，10月国内造纸销量同比有所下滑；国内造纸销量和价格环比分别上涨7.86%和6.40%；2021 年公司产能规模扩大，产品市场占有率提升，国内造纸板块累计销量持续增长。

   　　10 月包装板块销量、价格环比分别上涨1.99%和0.90%。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。截至2021 年6 月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74 亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2 万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。

   　　随着“双十一”、“双十二”消费旺季来临，预计11 月销售保持较快增长，公司业绩有望持续释放。展望四季度，随着“双十一”、“双十二”

   　　年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年实现归母公司净利润为17.56、22.45、28.22 亿元，同比增长27.12%、27.88%、25.71%，对应EPS 为0.38、0.49、0.61 元，PE 为8.68、6.79、5.40 倍，维持“增持”评级。

   　　存在风险

   　　宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。