蒙娜丽莎(002918)公司点评：至暗时刻或已过去 股权回购彰显长期发展信心

　　股权回购彰显中长期发展信心

   　　11 月9 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的A 股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。

   　　拟用于回购的资金总额1.1-2.2 亿元，回购价格不超过人民币31.93 元/股。

   　　按本次拟用于回购的资金总额上限人民币2.2 亿元测算，预计回购股份数量约689 万股，约占公司总股本的比例为1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币1.1 亿元测算，预计回购股份数量约344.5 万股，约占公司总股本的比例为0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。

   　　至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现

   　　公司21Q1-3 实现营收49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了B/C 双轮驱动的抗风险能力。

   　　成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入10 月以来，PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。

   　　公司估值已至历史低位，维持“买入”评级

   　　我们以PE（TTM）的历史分位，及其与指数PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016 年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至2016 年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C 双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23 年归母净利润预计5.9/9.0/12.5 亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。