蓝黛科技(002765)公司三季报点评：收入端承压 盈利能力大幅改善

　　事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收22.75 亿元，同比+35.64%；归母净利润1.77 亿元，同比+497.56%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比+2539.20%，其中Q3 单季实现营6.55 亿元，同比-21.33%；归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比+90.69%。

   　　对此我们点评如下：

   　　收入端：21Q3 实现营收6.55 亿元，同比-21.33%。21Q3 实现营收6.55亿元，同比-21.33%，环比-23.28%，公司单季度营收表现比乘用车市场整体表现差（根据乘联会数据，21Q3 狭义乘用车产量同比-11.72%）。根据公司20 年的收入中触屏业务占比超70%，我们认为可能是限电政策对公司触屏生产造成较大影响，公司主要的触屏生产基地广东惠州在三季度一直处于用电紧张局面，对工业用电进行了限制，自9 月16 日起更是执行“开二停五”用电方案。另外汽车行业的缺芯减产对公司营收也造成了一定的影响。不过从10 月份开始广东的供电明显好转，触屏业务的影响有望缓解。

   　　毛利率：21Q3 毛利率同比-0.15pct 至17.27%。21Q3 公司毛利率为17.27%，同比-0.15pct，环比-3.13pct。公司自收购触屏业务后毛利率有比较明显的改善，21Q2 单季度毛利率20.40%更是自18 年中报后的最高。21Q3 毛利率环比出现较大幅度下跌预计是高毛利率的触屏业务受限电影响，占比下降；汽车业务主要原材料钢材、铝材的大幅涨价也拖累了公司的毛利率。

   　　利润端：21Q3 归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%，净利率为10.33%，同比+6.71pct。21Q3 公司归母净利润0.57 亿元，同比+104.32%，利润端改善非常明显，主要原因是公司的期间费用率同比-1.06pct，以及非经常性损益增加0.11 亿元增厚了公司业绩，从期间费用率各项来看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.96%/3.64%/4.56%/0.82%， 同比分别+0.55pct/+0.90pct/-1.35pct/-1.16pct。

   　　公司汽车零部件业务转型，主攻3 大高景气度方向，客户升级为主流整　　车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势，汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品，主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。

   　　平衡轴业务方面：2020 年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商，其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。2020 年出货量约12 万套，客户开拓及产能爬坡进展顺利，平衡轴总成已快速发展成公司核心产品。

   　　新能源汽车减速器业务：公司开拓了法雷奥西门子、日电产及小康股份等客户，前期为上述客户配套减速器齿轮及轴，未来产品可能扩展至减速器总成。公司已经拿到日电产、小康赛力斯的定点，已于今年下半年开始供货。

   　　微卡AMT 变速器业务：公司一直有商用车变速器业务，主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT 变速器，体量较小。公司将在原商用车MT 变速器的基础上进行产品升级，打造微卡AMT 变速器，目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中，预计即将配套福田车型。

   　　收购台冠科技，进入触控显示领域，开拓智能座舱业务。公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司依托汽车领域深耕多年的客户资源优势，紧抓汽车行业智能化和自动化的机遇通过与国内知名车载屏供应企业深度合作，进军智能座舱，开发华阳、力华、矢崎等客户，主要应用于五菱、广汽等车型。

   　　投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。

   　　根据公司三季报的情况，我们下调公司2021 年营业收入至30.05 亿元（原值33.39 亿元），但上调公司归母净利润至2.20 亿元（原值1.61 亿元），维持2022-2023 年预测不变，预计2021-2023 年公司收入依次为33.05、41.98、49.19 亿元，归母净利润依次为2.20、2.71、4.08 亿元，对应当前市值，PE 依次为21.9、 17.7、11.7 倍。维持 “买入”评级。

   　　风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险